台積電2018第三季法說會重點摘要

• 受到 8 月初病毒感染事件的衝擊，病毒感染事件影響營收2%，影響毛利率1%，所有受影響的晶圓仍有75%在第3季交付，因此，台積電第3季主要是受惠於7奈米製程技術的新產品強勁需求。
• 病毒感染事件是由於操作錯誤和沒有足夠的防火牆所導致，所以台積電新增了防呆機制、利用防火牆隔離各廠區、增加對個人電腦的控制，來避免同樣的事再度發生。（不過，在我看來，魏哲家說的非常不流利，表示他還是不了解到底真正發生的原因和解決的方法。）
• 台積電第3季雖有7奈米高階行動裝置產品和16/12奈米GPU及AI晶片的強勁需求，然而加密貨幣挖礦運算持續疲軟以及庫存調整的因素，則拖累了台積電的成長。
• 到2019年底，N7和N7+ 將有超過100個tape-outs。N7+已經在做風險量產，目前，已與幾個客戶在討論他們第2波會做的N7+產品。
• N5風險量產會落在2019上半年，預計在2019春天，會有第1個客戶做tape-out，正式量產則會在2020年上半年。
• N28/22和成熟制程的產能過剩是整個產業的情況，台積電預估，這樣的情況仍會持續數年，台積電目前在N28/22的做法是開發特殊應用技術來滿足客戶的需求。
• 在先進封裝上，除了和客戶一起開發需要High Bandwidth Memory(HBM)來對DRAM做3D推疊的CoWoS產品，台積電也在做System on Integrated Chips(SoIC)，來同時間整合多個異質chips，預計在2021年開始量產。
• N7佔2018全年營收的11%，N7將遠超過2019全年營收的20%。
• N5和其他node一樣，都是由smart phone的需求最先開始，然後才是用在其他的應用。
• 雖然2018年Q4的滙率比2017年Q4的匯率來的好，但因為Ｎ28的需求疲軟以及使用率的下降，導致2018年Q4的毛利反而下滑了2%。
• 關於中美貿易衝突的部份，目前並沒有影響到tsmc，TSMC has been proud to be everybody's foundry.這會持續下去。(我想，大家都很擔心美國會阻止tsmc為中國生產晶片，可是一旦真的這麼做，美國逼中國太緊，狗急跳牆，我想到時真正的戰爭一定會發生，那美國值得為中國打真正的戰爭嗎？還是減緩中國的掘起就好了呢？)
• 2019年smart phone仍會停留在4G。
• 南京廠目前在2018年是每月10,000的產能，2019年會到每月20,000的產能。
• 使用EUV的好處是，目前在N7上的某些維度，台積電必須用4層曝光，4次蝕刻，可是在N7+使用EUV後，只需要1次光刻，1次蝕刻，這樣子可以減少相當多的生產時間。目前，全球只有台積電使用250-watt的EUV。
• 後端封裝目前2018年約有25億美元，佔全年營收的7%。
• 大家一直在問28奈米整體產業產能過剩的問題對台積電是否是一個很大的壓力或是威脅？魏哲家最後回答的很好，他說產能過剩對整體產業的所有玩家都不好。
• 目前在16/14奈米上，還沒有見到像28奈米那樣的產能過剩。

上海商銀IPO競拍

以往IPO的詢價圈購（詢圈）制度弊案太多了，有的靠人情靠關係，有的靠人頭戶靠圍標，資訊完全不透明。

自105年1月1日起，台灣證券交易所為終結鉅額黑箱詢圈利益，上市櫃IPO籌資金額逾5億元，將不再採詢圈，改由證交所做競價拍賣（競拍），採新股8成競拍、2成抽籤，讓投資大眾可公平、公正參與。

證交所為此建立一個e化的承銷有價證券競價拍賣系統，來達到公平、公正、公開、保密、快速，以往以郵寄人工方式處理的競拍將不再存在。

起初，本來不知道有IPO競拍這回事，是因為長期跟蹤上海商銀的IPO進度，所以才在上海商銀的新聞中，發現上海商銀IPO正準備競拍，之後才開始了解這件事。

因為當時看到新聞時，不知道有劵商或營業員可以幫忙處理，所以在沒有依靠劵商的情形下，自己花了一點時間，才從中華民國證券商業同業公會的官網中，找到承銷有價證券競價拍賣系統的連結。

我就是全程在家就處理完成所有競價拍賣的手續，因此，投資人若想競價拍賣，只要有開台股交易的戶頭，並持有電子交易憑證，就能自行上網參與投標，很方便。

一旦投標後，投資人是無法刪除或修改投標單。

而且，光是投標處理費就要400元，很貴，都電子化了，這樣的處理費合理嗎？加上得標後，還要繳5%的得標手續費率，和在公開巿場的交易成本相比，更是貴到離譜；最後，這些費用都墊高了我的投標價格。

我猜想這些高昂的費率主要的目的還是用來安撫券商，讓券商有賺頭，願意配合新的競拍制度，但對巴菲特的價值投資來說，不如回到公開巿場來做交易，會比較划算。

況且，參與IPO競拍並不符合投資上巿滿2年，登大人的原則，也無法利用效率巿場失靈的時候來撿便宜，所以可以設一個便宜價的投標金額，如果有得標，那就OK，沒得標，就當一個經驗學習。

我競拍價格設在26.1元，但上海商銀新股競拍結果是，超額投標7.07倍，得標率14.15%，競拍最高得標價格39元，最低得標價格33.12元，得標加權平均價格34.31元，公開承銷價格32.28元，約募得5.5億元。

百和(9938)列入候選名單

百和(9938)以及ＫＹ百和(8404)我注意了好多年了，百和(9938)因為ROE比較好，所以更觀注，列入候選名單。

百和(9938)最近像是掉下來的刀子，一路從2017/09的141元，跌到今天2018/10/17的45元，用一年的時間，直接把股價的百位數給砍了。

看來百和(9938)的ROE下滑、中美貿易戰、人民幣的走貶影響到它的股價了。

若是對百和(9938)未來的股價有疑慮，那就控制好持股比例，可以分批買，不用一次買足，若是買足了再低都不要再攤平了。

百和(9938)與ＫＹ百和(8404)一年生產六十萬公里長的魔鬼氈，產量世界第一，足足可以繞行地球十五周，全球巿佔率有10%。

全球前20大運動品牌，像是Adidas、Nike、UA、PUMA，包括全球製鞋代工龍頭廠寶成集團，都是百和(9938)與ＫＹ百和(8404)的主要客戶。

Apple、Amazon的3C產品配件，像是iPad 2專用皮革保護套、Kindle保護套等，也是由百和生產的。

百和主要營運研發總部設於台灣彰化；生產基地則分別在台灣、東莞、無錫、越南皆有設點；行銷以及客戶服務方面則有台灣百和、東莞百和、無錫百和、越南百和、歐洲百和、北美百和。

所以在國際供應鏈中百和(9938)與ＫＹ百和(8404)競爭力很強。

那百和(9938)以及ＫＹ百和(8404)主要的差異在哪裏呢？

若按負責人區分，百和(9938)則由哥哥鄭森煤負責，ＫＹ百和(8404)由弟弟鄭國烟負責。

若按巿場區分，百和(9938)主要是處理中國地區外之全球業務，ＫＹ百和(8404)主要是經營中國地區業務。

若按研發和技術層次區發，百和(9938)將技術已成熟、原料充足的產品，全都轉移到ＫＹ百和(8404)大陸廠生產，而將目前尚無競爭對手、高附加價值的產品，留在台灣生產製造。

資料來源：
2007/07/25 理財周刊361期 台灣百和靠魔鬼氈登世界第一
2011/05/19 今周刋 鄭森煤與鄭國烟兄弟情 —— 台灣百和與百和興業的故事
2017/10/30  輕鬆投資學院 新產品X新鞋材X百和興業新的挑戰
2017/11/30 商周 台灣百和 打造絕對競爭的優勢

台積電2018第二季法說會重點摘要

• 2018 Q3以 1 美元兌 30.5 元新台幣匯率假設計算，預期美元營收將達 84.5 - 85.5 億美元，季增 8.2%，2018 Q3毛利率估達 48 - 50%，可望較第 2 季成長，營益率估達 36.5 - 38.5%。
• 台積電的2018年資本支出預估，由原先預期的115 - 120億美元，下修100 - 105億美元，與2017年高達108.6億美元資本支出相較，調降幅度達3 - 8%。
• 調降資本支出約15億美元的三大原因:
1. 其中的7億美元是因為部份先進製程設備的付款時間遞延到2019年，但不影響原先規劃的產能。
2. 現有生產線生產效率提升後可減少6億美元的設備採購，
3. 至於美元兌日圓及歐元呈現升值可再減少2億美元。

• 所謂資本支出減少的生產效率提升，指的是像
1. 一方面透過製程的簡化，可以縮短機台採購所需的前置時間，另一方面透過和機台供應商合作，簡化機台的生產時程，也能縮短台積電對機台採購所需的前置時間。
2. 有部份來自產線產品共用。
3. 有部份研發和產線共用機台。
4. 還有一部份來自和客戶合作一起縮減後段製程和測試的機台。
5. 即便不採購機台，每天持續做的製程改善，也會讓台積電的產能增加，所以自然會減少機台採購。

• 台積電重申未來幾年的長期成長目標，包括至2021年為止的營收每年可成長5 - 10%，平均毛利率維持在50%，營業利益率維持在39%，並維持股東權益報酬率（ROE）在20%以上。
• 台積電下修美元營收從10%到7- 9%，主要原因是加密貨幣挖礦運算的晶圓需求疲軟。
• 台積電長期成長動能將來自AI、5G、Video Gamming的成長。
• 台積電7奈米預計在2018年底將有超過50 Tape Out，內容含蓋Mobile、Server CPU、Net Work Processor、Gamming GPU、FPGA、加密貨幣、AI。
• 台積電7奈米已經量產， 2018Q2的7奈米佔營收不到1%，但2018Q3會成長到佔營收超過10%，2018Q4則會增加到佔營收超過20%。7奈米的營收到2019年的全年佔比會超過20%。
• 採用了EUV的7奈米＋，會使用更少的Masking Layer，有更短的生產週期，和更簡化的生產複雜性，最終能產生更好的良率。
• 7奈米＋的量產時間點會落在2019Q2，將會是全球第一個將EUV使用在晶圓量產的公司。
• 台積電會確保準備多台EUV來支援2019年的N7+量產和2020年的N5量產，所以外界不用擔心三星壟斷EUV機台的新聞。EUV也將使用在N3上。
• 台積電的N5現在已經和客戶在做Test Vehicle，預計在2019H1會收到第一個客戶的Production Tape Out，N5的Risk Production會落在2019H2，2020H1會量產。
• 因為摩爾定律的減緩，所以台積電發展InFO和CoWoS，目的是為了幫助客戶在這個減緩的過程中，能產生更多的價值，所以後段封裝和3D IC是同時間和摩爾定平行發展，並不是主流，也不是每個客戶都需要的。目前應用在HPC和Networking上。
• 中美貿易緊張所延伸的3波貿易制裁，目前只有第1波被執行，台積電目前評估受影響不大，即便第2波在不久的將來被執行，台積電也認為影響很小。
• 台積電大陸晶廠廠目前沒有打算單獨IPO，因為台積電不缺錢。
• 台積電在封裝上使用的memory不會是自行生產的，但台積電和Samsung、Hynix、Micron的工程師都有緊密的合作，以確保memory的來源不只一家供應商，並符合客戶的需求。
• 台積電和客戶分享的是台積電「產品的價值」，幫助客戶符合巿場上的需求，但不是分享「成本的削減」。
• 因為AI、5G的問世，使得Mobile、Smart Phone將繼續對台積電的營收有很大的幫助，但令人驚訝的是HPC對台積電的營收貢獻和Mobile Phone一樣多，再接下來才是IOT、Automotive。。台積電評估，Smart Phone的成長會下滑，但HPC的成長會慢慢增加，而IOT和Automotive則是成長更快，每年以超過20%的速度成長。
• 台積電一旦和客戶定好價格，就不會變更，即便原物料的成本有上漲，比如說像是最近raw wafer的原物料價格上漲。
• 關於盈餘回饋的方式，目前台積電的股東傾向發放股利，而不是買回庫藏股。
• 台積電目前8吋晶圓滿載，但為了能給客戶更多的產能彈性，台積電和客戶在55、40、28、22奈米上，共同開發特殊製程，讓一些客戶能從8吋晶圓移到12吋晶圓上。8吋晶圓的價格確實有點下滑。
• 28奈米目前確實沒有滿載，因為28奈米在台積電已經是第8年了，所以已經有一些競爭者逐漸進入到這個領域，另一個原因，則是台積電的客戶從28奈米移動到22奈米上。即便如此，目前在台積電28奈米的tape out數在台積電的各產品線中，仍然是前幾名。

定存的優點遠遠大於躉繳利變型儲蓄險

最近理專來推銷躉繳利變型儲蓄險，說目前有個方案，配合Line Pay有高額的購物津貼可以用，一次可以回饋到3萬元，看似好康的優惠，又讓我回頭來查了所謂的躉繳利變型儲蓄險。

有關保險的觀念，我在2011/09/17 漫談保險中，就一直認為保險應該是最後最不得以的理財選項，到現在為止，即使有看似高額的現金紅利回饋，還是沒有改變我對保險的觀念。

因此，我在這裏又再比了一次定存和躉繳利變型儲蓄險的優缺點：

• 躉繳利變型儲蓄險和定存是完全不同的東西，別相信什麼「類定存」的銷售術語。
• 先說結論，定存的優點遠遠大於躉繳利變型儲蓄險。
• 如果想要獲得大於定存利率的報酬，應該要用巴菲特的方法來投資股票，而不是交給保險公司，讓操短線又不懂巴菲特的外行人用你的錢來做投資。
• 躉繳利變型儲蓄險的缺點在哪裏：
1. 躉繳利變型儲蓄險，第1年存入的保險金中，至少約有11%的本金要先付給保險員的佣金、保險公司的管理費，所以第1年的保單現金價值只有89%的保險金，是被抽成最多的1年。其後，再以89%的保險金用宣告利率去增值。
2. 躉繳利變型儲蓄險中的本金，在頭3年內總共約有30%是做為業務員的佣錢，抽頭非常驚人。
3. 第1年之後，保險金仍會被每年扣除佣金、管理費，所以儲蓄險和定存是完全不同的東西。儲蓄險的保險本金會一直被保險公司扣費用，但定存不會有本金的損失。
4. 躉繳利變型儲蓄險至少要期滿3年解約「才有可能、但不一定能」拿回本金，必須要至少是3年不會動到的錢，才去做躉繳利變型儲蓄險，3年內的解約都會損失本金；但定存不管你存多久，永遠都不會損失本金，最多就是利息被打折。
5. 宣告利率＝「市場利率」＋「保險公司的投資績效」，但保證不低於四家行庫(臺灣銀行、第一銀行、合作金庫、中央信託局)之平均利率 。所以，儲蓄險的利率是有可能約略大於銀行的利率，但大於多少還是要看當年保險公司的投資績效與保險本金被扣除的費用，目前聽到的是僅可能大於0.01%。這與所拿到的宣傳單上的印製的3%有很大的差距。不要被宣告利率騙了，事實上，大部份的情況是，最後保戶所能得到的可能只是定存利率而已。
6. 宣告利率不是IRR。所以保單現金價值若用IRR去做計算，IRR所算出來的值一定會少於宣告利率 。
• 誰適合躉繳利變型儲蓄險？
1. 保戶必須要是「非常有錢」才行！因為儲蓄險的費用很高，保戶不在乎管理費。
2. 所有純保障的保險，都已經購買齊全，手上卻還有一大堆閒錢無處去的人。
3. 可以買儲蓄險的錢，必須是「一定期間內不會用到」的閒置資金。
4. 對消費行為有所節制的人，這些人才有大筆現金，讓這些3年內都不會用到的錢來做躉繳利變型儲蓄險。
5. 如果是為了「節稅」，那大前提之一就是「有很多的『課稅淨額』」，如果沒有很多，就不必繞個彎，去給保險公司賺管理費了。

正新(2105)2017年度營運成果法人說明會重點摘要

正新(2105)於2018/04/18舉行2017年度營運成果法人說明會，由擔任發言人的財務部協理羅永勵來對外說明。

全程僅15分鐘，雖然時間很短，但有講到重點，就是大家最關心的獲利銳減的問題。

正新的產品線：

從上圖可以看出，正新的主要產品就是各樣輪胎，沒別的了。

原物料價格上漲：


從上圖可以看出，正新輪胎原物的需求和比例，其中，天然橡膠、合成橡膠係為輪胎2大主要原料，原料比重達29%、23%，碳煙、尼龍簾布、鋼絲及鋼絲簾布各占10%左右，其他15%為化學品。

從上圖可以看出，2017第1季因為丁二烯報價上衝3000美元，導致BR0150、SBR1502在2017年2月每公斤報價突破100元。

由於合成橡膠原料大漲大跌，侵蝕正新毛利率表現，2017上半年毛利率24.19%，較2016年同期一口氣減少8.32個百分點，營益率則是跌破1成，降到9.38%，減少9個百分點之多，稅後盈餘36.84億元，年減率達54.6%，每股盈餘1.12元。

匯損：

從上圖可以看出正新銷售對像遍佈世界，由於幣別過多，避險不易，所以，這次人民幣和台幣升值產生了匯損。

2017年營運：

總結，2017年營運和2016年獲利133億元相比，不含匯兌影響的營收增加+15億，原物料成本增加了-106億，匯損-15億，所得稅獲益+18億，其他收益+11。

所以2017年營運 = 133 + 15 -106 - 15 + 11 + 18 = 56億。

從正新2017年度營運成果法人說明會中所給的資訊可以發現，正新的本質沒有變差，這次2017年獲利的大幅衰退是由原物料成本增加和匯損所導致。

正新2017年度營運衰退只是好學生一時考差了而已。

正新(2105)列入候選名單

正新(2015)從2013年見到高點103元之後，就走了6年的大空頭，也就是說，現在2018/06/08約46元的正新比2013年高點103元的腰斬還要低，跌得非常可怕。

從2013、2014、2015和2017同學們貼出來的盈再表就可以知道，當時2013年就在討論落難的正新。因為，如果依著盈再表的淑價去買正新的話，同學們有買在80幾、70幾、60幾、50幾的正新，也是一路被套牢到現在。

不過，這個套牢與盈再表無關，不應怪罪盈再表，因為盈再表的2013t、2014t、2015t和2017t，是預估將來的3季，來算出淑價。但這次輪胎的大空頭，卻是走了6年，根本就超出盈再表的範圍，漲跌不可知，不可能知道會有這麼長的空頭。

所以我就去查了全球前10大輪胎公司的營收，再把圖劃出來，會發現這10家公司，從2013年起，整體輪胎業就都是受到景氣的影響，而呈現下滑的趨勢。也就難怪，正新走了6年的大空頭。

這個空頭會停在這兒嗎？……不可能會知道的。

從2013年開始，正新就成了同學們常問老師的必考題，所以
2017/11/13老師mikeon回覆同學
同學勿犯了看長做短的毛病，
營收、毛利率、季報是短線指標，
長期投資不必在意短線指標，
正新繼續抱下去。

2018/04/02老師mikeon回覆同學
正新應是景氣循環，一時之故

老師有說，「買不會變的公司：產品不會變、產業地位不會變的龍頭股、想3秒鐘就了解」。

正新的產品一直都是專注在輪胎上，產品不變，而產業地位從2012年到2017年一直都是在世界前10大的第9名，產業地位不變。既然如此，想3秒鐘就知道可以買正新，正新應該要續抱。

那正新現在是個好買點嗎？

那接著就去跑了盈再表，發現現在的正新是貴了，但2017年的財報特別不佳，可能是受了匯損和原油價格上漲的影響。

關於「匯損和原油價格上漲的影響的猜測」，在「正新2017年度營運成果法人說明會重點摘要」中，證實了這個想法。

所以我把常利改成2016年的12,655，那淑價就上升到35.4元，而現在這個價格46.6元則是預期報酬率10%，也就是現在買的話，很有可能會繼續被套牢一陣子。

所以我另外用了P/E 10、P/E 12和P/E 30的算法再算了正新的淑貴價，這裏和盈再表一樣，把2017年的EPS剔除，得到P/E 10的淑價是46.7元和P/E 12的淑價是56元，而P/E 30的貴價是140元。看起來，依EPS的算法來看，現在這個價格2018/06/06的46.6元是個可以買進的價格

結論是，正新可以買，但股價漲跌不可知，無法得知現在的正新46.6元是不是到了可以抄底的時候。如果手癢，想買可以先買一半，另外一半晚一點買，控制好持股比例。

正新和台橡一樣都是景氣循環股，處理景氣循環股，老師的建議是：
1. 盯準GDP、油價
2. 買在夠低
3. 抱超過一個循環5年以上

台灣其他的輪胎廠商：

台灣擠得進前50名的還有建大(2106)和南港(2101)，在這次的大空頭中，表現都很不理想。

3家的股價走勢也都是往下，但正新(2105)還是表現比較好，這也直接證明了不論景氣好壞，龍頭股才是最好的選擇，台股中應該還是以正新才值得買。


全球前3大的世界級輪胎廠商：

比較Bridgestone、Michelin、Goodyear和正新這4家公司的股價走勢圖和盈再表，就會知道，世界前3大和台灣第1大的差別。即便在不景氣時營收衰退，這些公司仍能保持一定的獲利能力和股價相對抗跌的走勢。

看起來，如果可以買美股和日股，那還是這世界前3大輪胎公司才是最好的標的物。


2016全球輪胎公司營收巿佔率：

從全球輪胎巿佔率來看，前4大輪胎公司已經囊括了70%的輪胎巿場，這已經形成一個寡佔的輪胎巿場，後面的小廠，像是正新，只有日本Bridgestone或法國Michelin的1/5大小，想要追上應該是不可能了。

輪胎業所生產的輪胎不是只2輪的機車輪胎和4輪的車用胎，還有工業機械所使用的工業輪胎，所以輪胎公司與原先所在國的工業機械發展的程度有很密切的相關，要取得並成為供應鏈廠商的認證需要相當長的時間，這也使得後進的業者要切入輪胎業並不容易。

因此，要快速取得輪胎業全球前4大公司的入場券，唯有透過購併的方式。

所以，2015年3月，中國化工集團公司以70億歐元入股義大利Camfin公司，購得51%的Camfin股權，以進一步重組Camfin公司股權，目的在取代俄羅斯石油公司Rosneft在Camfin的地位。而Camfin是持有26.2%的Pirelli股權的股東，所以中國化工集團公司間接透過控制51%的Camfin股權而持有26.2%的Pirelli股權，進而成為Pirelli最大股東。同時，中國化工集團公司再以相同價格公開收購Pirelli的剩餘股份，最終中國化工集團公司持有65%的Pirelli股權，將Pirelli從義大利米蘭下巿，進行私有化的動作。

台積電2018第一季法說會重點摘要

• 2018 年的資本支出，從105 億美元到 110 億美元，增加10 億美元，總金額將落在 115 億美元到 120 億美元。增加資本支出的主要原因，其中有 5 億美元將用擴大光罩的生產上，這是因為客戶tape out的數量不斷在增加，有許多是來自新創公司，看起來這些新的光罩需求是一個新的更加客製化趨勢。另外的 3 億美元則是極紫外線(EUV)設備的預付款。預估未來幾年資本支出也將維持100億美元到120億美元間。
• 在每年相同的資本支出下，台積電為了保持每年5-10%的長期成長，會利用下面幾個方法：
  
  1. 對既有的產能製程的改善，確實能增加個位數字的產能，但每個世代隨著時間能改善和增加的產能數字並不一定。
  2. 在行銷策略上，會想辦法找尋新的訂單來填滿既有的產能，
  3. 在先進製程上，台積電會小心地估算先進製程的產能需求，再慢慢擴充初期建置的產能。
• 2018 Q2的毛利率下滑2-3%，主要是受到台幣升值和產品組合不利的因素導致。所謂的產品組合不利，指的是因為smart phone所使用的都是先進製程，手機需求疲軟將導致毛利和營收下滑。
• 2018 Q2的HPC需求雖仍強，但受手機需求疲軟的影響，2018 Q2的營運將衰退。
• 2018年台積電的營運成長，將較之前10-15%，下修到10%，主要是受到受手機需求疲軟，和加密貨幣需求不確定的因素影響。
• 半導體未來的成長動能將依賴AI和5G。
• 台積電7奈米和7+奈米強化都照既定的行程推進，其中7奈米製程，已有18個客戶Tape out，另有50個客戶將在2018年年底前Tape out，7奈米將於2018年底量產；而7+奈米極紫外線製程，在2018下半年，將會有數個客戶導入，並於2019年量產；極紫光外線的5奈米，則會在2020年量產。
• 2018Q3的7奈米產能將ramp up，2018Q4的7奈米占20%營收，7奈米將占2018年營收10%，
• 現在16/12奈米的產能是完全滿載。
• 南京廠已於2018/04開始量產，不論良率和效率都和台灣一樣。目前2018和2019年都會維持原先規劃的2萬片產能，且擴產仍朝向將台灣的機器移到南京廠，而不是購買新的機器
• Cryptocurrency在2018Q1的各個奈米製程技術上的需求都很強勁，但Cryptocurrency在2018Q2除了28奈米製程技術上需求較弱外，其他的各個奈米製程技術上的需求仍很強勁。Cryptocurrency在2018下半年的需求仍高於2018上半年，並往先進製程移動，Cryptocurrency也將會採用7奈米。
• smart phone在2018上半年會快速ramp up其7+奈米極紫外線製程。
• ZTE中興通訊的事件對台積電的影響很小。
• 何麗梅指出，台積電每年新增20億美金的現金，因此，台積電有能力持續增加現金股利的發放。
• 2017年台積電增加了15~20%的28奈米產能，雖然28奈米的需求到2018年上半年仍然滿載，但2018年下半年的需求疲弱。28奈米的需求確實沒有想像中的好，獲利也沒有成長，主要是因為客戶以更快的速度移往更先進的製程。
• 除非Cryptocurrency的需求是持續性，否則，台積電不會為了Cryptocurrency特別去增加產能，而是在available capacity上去股務Cryptocurrency。
• 台積電對ASML預付訂金所下的EUV訂單，是針對目前正在使用的EUV的下一代機台，能處理3奈米以下的製程。
• 2018的28奈米tape out和2017的tape out數量一樣強勁，台積電預期28奈米在將來仍會滿載。
• 高通在7奈米上重新回到台積電下單。

潤泰新(9945)和潤泰全(2915)列入候選名單

潤泰全(2915)和潤泰新(9945)進出候選名單的演進
2016/03/14老師mikeon賣了潤泰全和潤泰新
因為有南部的同學問老師：你不看好浩鼎，潤泰全、潤泰新在浩鼎300元時，還公告買浩鼎，那老師為何還留潤泰全、潤泰新？
結果老師一時語塞，所以老師隔天就賣了潤泰全、潤泰新。

截至2018/03月底止，潤泰全持股浩鼎比例，約4.51％，持股中裕約4.13％。；潤泰新持股浩鼎約0.74％、持股中裕約4.17％。

2018/03/27老師把潤泰全和潤泰新加入回候選名單中
並一次買了1萬美金約30萬台幣的59.5元潤泰全5張。

重新加入潤泰全、潤泰新到候選名單的主要原因是

1. 自2018年起，將大幅配息，加上減資之後，ROE上升，本益比下降，報酬率會提升，而且現在股價便宜，將來利率上升，保險業會好，南山人壽將好轉。
2. 累記到2017年的所有處份利得未全配出來，所以2018和2019年的這2年都將高配息
3. 即便把潤泰全的平均常利調降為7,000m股價仍然便宜

同學又問老師為什麼只買潤泰全，而沒有考慮一併購買潤泰新？
因為老師認為潤泰全、潤泰新這2家走勢雷同，只想買1份，不想買2份。

我自己進一步解釋老師的意思是：潤泰雙雄有交叉持，潤泰新持有潤泰全11.63%股權，潤泰全持有潤泰新25.7%股權，加上2家轉投資的公司又雷同，所以才會2家股價走勢一定相同，也就等於買1家就是買2家的說法。

有同學又問到：潤泰全的紡織本業每年都虧損累累，為什麼潤泰全不能認賠殺出？
我自己進一步猜：其實，真正的原因是因為紡織本業是潤泰創辦人尹書田所創立的，祖產怎麼能賣呢？要賣起家厝，一定要有很好的理由的。即便一時賣了，將來有機會也會想要買回來。

2019/02/23潤泰全宣布關閉楊梅廠 303員工一個不留
潤泰全今天下午召開重大訊息說明會，宣布關閉楊梅廠，從今年4月26日起歇業，將轉型為控股公司。

潤泰全發言人副總經理李天傑指出，由於棉紡業面對艱困環境，從1995年至今，仍堅守台灣生產，但楊梅廠生產成本高，避免虧損擴大，因此楊梅廠歇業，並改採委託國內外衛星工廠生產，楊梅廠佔營收7.17%，委託衛星工廠，不影響營收。

2018/04/10沒想到老師mikeon又買進潤泰新
並一次買了1萬美金約30萬台幣的35.95元潤泰新8張。

同學馬上就問怎麼會潤泰雙雄一起買了?
老師回說潤泰全配8元，潤泰新配6元，但潤泰雙雄股價差23元。

我自己進一步解釋老師的意思是：以潤泰全目前股價60元來說，依二者配息比例來換算，潤泰新的股價應該是潤泰全的3/4，也就是合理的股價應是45元，但潤泰新目前的股價卻是36元，明顯有低估，所以潤泰新應該會補漲。

再加上老師看好金融股，所以就再買了1份南山人壽的潤泰新。

所以，這幾天，老師總共買了2份南山人壽。

潤泰全、潤泰新介紹
實際上，潤泰全、潤泰新已轉型為投資控股公司，在未出售高鑫零售的持股前，潤泰全、潤泰新主要獲利來源就是高鑫零售及南山人壽，其它獲利則有潤弘與日友，而賠錢的紡織是潤泰全的本業，獲利的營建是潤泰新本業，另外，短期投資的生技股中裕與浩鼎則是波動據烈，投資長期虧損的是全球一動，但潤泰全、潤泰新早已認列完轉投資全球一動的所有投資虧損。

所以，要看潤泰全、潤泰新，其實就是要檢視高鑫零售及南山人壽。

高鑫零售的中國大潤發
高鑫零售依wikipedia的說明：高鑫零售有限公司（港交所：6808）是一間中國零售公司，主要股東為阿里巴巴集團、法商歐尚，在中國大陸以大潤發及歐尚作為品牌經營大賣場。高鑫是中國大陸最大的綜合大賣場營運商。於2016年1月，該公司市值大約為450億元。

2017/11/20潤泰集團宣布，以224億港幣，約新台幣868億元，將高鑫零售股權36.16%售予阿里巴巴，根據潤泰新及潤泰全公告，潤泰雙雄將分別可獲利112億元及168億元。

2018年，歐尚零售、阿里巴巴及潤泰於高鑫的股權將分別約為36.18%、36.16%及4.67%。

另外，即便將潤泰集團將高鑫的股權售予阿里巴巴，但尹衍樑個人約還留有5%股權，所以，總計尹衍樑含潤泰集團共還有約10%股權的高鑫零售。尹衍樑表示，留有少部份的高鑫零售，主要是想看看阿里巴巴能怎麼樣改造中國大潤發。

由於高鑫零售之前收盤價為8.6港元，實際上，尹衍樑只賣港幣6.5元，折價幅度約24%。為此，尹衍樑對於外界折價的疑慮表示，阿里巴巴其實想買下高鑫全部股權，但尹衍樑不想全部賣，由於阿里巴巴只能買到部分股權，所以港幣6.5元的價格，有折價很合理！

事實上，我進一步猜，雖然，阿里巴巴收購高鑫每股僅港幣6.5元，但這不應該是高鑫的收購價被低估了，因為價格是雙方合意出來的結果，加上收購案都需要時間鋪陳，而是這個每股港幣6.5元價格是早就在消息出來之前就談好了，所以消息走漏後，每股港幣8.6元只是消息出來之後多漲而已。

收購案完成後，最終，潤泰全、潤泰新2017年度全年EPS分別為15.15元與6.91元，擬配現金股利4元與2元，潤泰雙雄再加上分別現金減資40%，總計潤泰全與潤泰新每位股東，可分別拿回每股8元與6元現金。

潤泰全減資後股本成為56.48億元，潤泰新減資後股本將成為100.32億元。

由於賣了高鑫零售這個金雞母，未來每年的獲利肯定會減少，為了要維持住ROE，減資40%是一定好的決定。

中國大潤發自1997年轉投資大陸地區量販事業，截至2017年9月30日止開店家數已達376家，具相當規模。

但尹衍樑表示，中國大潤發到了該調整的時候了。

1. 2017/12/07工商時報報導，尹衍樑說中國大潤發沒有被電商擊倒，但經營團隊已經拉滿弓，再拉一分可能就會折斷，因此需要調整，尹衍樑嘆，核心幹部一年工作365天，不可能這樣持續下去。
2. 尹衍樑也說，相較當初潤泰的原始投入成本，賣掉高鑫獲利約30倍，報酬率還不錯。
3. 2017/11/21經濟日報指出，中國大潤發營運受虛擬通路衝擊，但營收、獲利仍往上走的表現，顯示大潤發核心物業的實力紮實，且擁有線下運營能力、核心地段物業資源以及供應鏈基礎這也是阿里巴巴找上門來的原因，雙方合作能做到互補互惠，達到線上線下新零售策略。

我覺得尹衍樑對高鑫零售見好就收，並不是外界所想每次尹衍樑都想抄短線，或是大潤發不行了，而是這三個好原因正好在這個時間點讓這個買賣成交了。

潤泰集團購買南山人壽
2011/1/12由潤泰集團佔80%股份及寶成工業佔20%股份合組潤成投資控股，以21.6億美元(約639.4億元新台幣)取得南山人壽97.57%股權由外商成功轉型為本土企業。其中，潤泰全持有潤成23%股權，潤泰新持有潤成25%股權。

金融股的資產品質通常是外部投資人難以掌握的，因此，一般來說，要等到重大金融事件發生，才能真正知道金融股的資產品質是好是壞。

老牌的保險公司南山人壽雖然從巿佔率或是資產規模來看，都是台灣前3大，但因為成立的早，所以會有「利差損」和「匯兌損失」，而這二個問題會升高保險公司的財務風險、獲利能力和股利發放。

南山人壽的利差損
金融海嘯後，巿場利率不斷走低，導致早期的保險公司先前賣出去的保單所預定的利率高於市場利率，進而出現所謂的「利差損」。換句話說，保險公司保單收入的資金成本，已經高於保費轉投資可能達到的投資報酬率，使得保險公司的財務狀況和清償能力都會跟著衰退。

「利差損」在利差損益互抵後，保險公司財報上的負債(保單)必須用公平價值揭露，會以「準備金」帳列為負債準備，對老牌的保險公司來說，提列這個準備金是很大的負擔。

南山人壽的匯兌損失
保險公司只要持有美元資產或是海外投資，即使沒有任何買賣，但隨著匯率的變動，也隨時會發生一些「兌換損益」，2017年以來台幣持續升值，使得當前的匯率與保險公司當初投資海外資產的匯率有了差距，產生了「匯兌損失」，這時保險公司必須成立「外匯變動準備金」來應付。

事實上，南山人壽的海外債券等資産配置，占總資產3.6兆中的2兆之多，即便南山人壽已開始減持海外資產，但若計算截至2018年2月為止，南山人壽仍還有佔總資產約72%的海外投資部位，也是全台灣所有保險公司中所佔比例最高的。如果美元利率稍有回升，亦或是台幣升值，都將導致海外美元債券及資產需認列未實現跌價損失，由於帳面價值減損必須要提存「外匯變動準備金」，這對老牌的保險公司來說，提列這個準備金是很大的負擔。

南山人壽的現金股利
金管早在2013年就公告保險公司配發現金股利需事先申請核准。配發現金股利的門檻，大致是要求保險公司的風險資本適足率(RBC)需達到250%以上，而且沒有重大違反法令的情事，法定盈餘公積也必需夠高，具足了清償能力，才能向金管會申請配發現金股利。

目前至2017年底為止，在多次發行次順位公司債之後，南山人壽的資訊公開說明文件為指出，南山人壽的RBC已提升為268%，大致上符合了金管會的要求。但這些次順位公司債的利率都在3% ~ 3.5%，和當前1%的台積電或台電的公司債利率想比，異常地高，是南山人壽很大的負擔。

南山人壽在2015和2016年的財務狀況中，因為「備供出售」的金融資産中有大量的「未實現之損失」，導致發不出現金股利來，因此，這幾年潤泰全、潤泰新也都享受不到現金股利。

在可預見的未來，南山人壽在「利差損」和「匯兌損失」的壓力仍然相當大。南山人壽的公司體質，唯有持續改善，未來的股價和可分配的現金股利才有看頭。

台積電2017第四季法說會重點摘要

• Cryptocurrency mining requires massive high performance and low power computing. 台積電目前的製程能符合這個需求。台積電小心地評估Cryptocurrency mining的巿場規模，但Cryptocurrency mining目前仍在早期發展的階段，因此，在評估上仍有些困難。從Cryptocurrency miner帶回的正面反應中得知，Cryptocurrency mining對台積電晶圓的需求仍會持續，台積電也相信Cryptocurrency mining的deep learning和block chain技術會給半導體業帶來一波長期的成長動能。
• N5目前的開發進度良好，預計1Q 2019會做risk production。N7的開發進度也和N5一樣好，客戶N5 Test Chip已在工廠中進行。
• EUV的進度也是相當良好，EUV在N7+和N5的研發晶圓上也有相當好的良率，EUV source power is now operating at 160W to support our N7 and N5 development activities. EUV scanners with a source power of 250W have been installed in our fabs. 台積電對於將EUV technology在2019年使用在N7+，並在2020年使用在N5的量產上有信心。
• Smart phone客戶正在tape out N7給premium phones，和N12給主流手機機種。這些都會在2018年ramp up。
• High performance computing的GPU和Cryptocurrency mining會使用N16、N12、N7的CoWoS解決方案。
• IOT會在2018使用N22 Ultra Low Power和Ultra Low Leakage。
• 在2018年車用巿場上，台積電主要受益於IDM的釋單，台積電在2017年已建立好automotive specific design eco system on N16 FFC，台積電會在2018年完成N7的建置。
• N7已經有10個客戶Tape Out在二個不同廠區，目前正在認證中，預計2018Q2量產。2018Q1還會再有10個客戶做Tape Out。預計到2018年底，總共會有50個Tape Out。
• N10已在2017做ramp up。N10佔2017Q4營收的25%，2017Q3營收的10%。N10的mobile客戶正往N7做轉移。
• N16和N12在2018年新增加120個Tape Out，預計N16和N12的巿佔率會持續增加。
• N28、N22在2017年新增加240個Tape Out，這個是自2011年N28量產以來最高的紀錄。
• CoWoS已量產6年，預計2019、2020年將有30 Tape Out在N16上使用CoWoS。2018已開始研發N7的CoWoS。
• InFO已經量產3年，客戶含蓋N28、N16、N7、N5。
• 南京廠目前規劃產能為N16、N12每月20,000片，2016年7月破土，目前幾乎所有的設備都已安置，且已經開始Engineering Wafer，南京廠的工程師約有1,000人，2018年5月就會開始量產。
• 2018年的資本支出約在105億到111億美金，接下來的數年資本支出也會在100億美金。
• 受惠高速運算、物聯網與車用電子三大平台強勁成長，2018上半年營收年增率約15%，下半年則可年增近10%，合計2018年全年台積電營收年增幅預估為10%至15%。
• 加密貨幣價格非常不穩定，台積電會小心認證加密貨幣客戶，並小心評估加密貨幣價格的需求量，不會過度樂觀，加密貨幣將由台積電更大範圍的高速運算平台涵蓋。
• 由於台積電是大買家，所以不會有Raw Wafer Shortage的問題，2017年對毛利率的影響約是0.2%，2018年對毛利率的影響約在0.5 ~ 1%。

《老謝看世界》專訪 劉泰英 2017-12-30 的重點摘要：對2018年世界、美國、中國、台灣經濟的看法

2018年世界經濟的看法：
大陸是巨額的貿易出超，又是巨額的超額儲蓄，但大陸目前的金融巿場非常緊張，它完全用人為的方式在控制，不准資金往外流，照道理它是非常有錢的國家，為什麼沒有錢呢？

大陸中央跟地方的債務大概到GDP的300%，非常嚴重，大陸的央企又是大量的向金融機構融資，都沒有什麼還，所以換言之，政府機構跟國營企業，還有黨營企業虛設的資金，都沒有辦法回流，所以表面上是Excess Money Supply，實際上是沒有。

如果2018年有金融風暴，應該是從大陸開始。

大陸力推人民幣版油元：
大陸顯然希望人民幣快速地國際化，因為大陸是貿易出超的國家，人民幣理論上要出去很難的，因為它收外幣。

那現在它油元要用人民幣付賬，還有再加上一帶一路，這個它都是以人民幣為主，它顯然將來要建立三足鼎立，就是美元經濟區、歐元經濟區跟華元經濟區的地位，顯然未然，中國跟美國的貿易戰一定會展開。

台幣的走勢：
這個永遠都是爭議的問題，第一因為台灣物價穩定，所以人民幣貶值是對物價影響很有限，那第二個我們的產業，大部份都是代工產業，附加價值很有限，所以如果你台幣大幅升值，一定把傳統工業就殺死了，或是就到美國去了，這樣台灣很容易就產業空洞化，所以現在新台幣29.9已經太強了，應該是在31、32元之間，對台灣的經濟比較有利，同時這種貶值，對台灣的物價影響也比較有限。

基本上，可以輕微的貶值比較好。輕微的貶值使物價上漲，也增加企業的投資意願。

美國稅改降稅：
大陸的企業稅是25%，再加增值稅17%，已經是42%了，那美國現在是21%，大陸的壓力非常大，所以大陸是外匯管制。

台灣是外匯自由，台灣的資金一定會被美國大量吸收，對台灣相當不利，台灣的經濟外銷比重接近70%，如果匯率一直升值，那台灣的經濟也承受不了。

下一任央行總裁：
彭淮南是劉泰英推薦的，劉泰英一直支持他，本來央行總裁是比較保守，因為要穩定物價要為主要，金融穩定要為主要，當然經濟成長也重要。

中央銀行總裁，第一一定要是很好的經濟學家，第二要撐得住壓力，因為你怎麼做都會被批評，但第三，最重要的是一定要總統持別信任。

勞基法一例一休修法：
劉泰英和李前總統都被罵黑金，但仍繼續支持企業界，李前總統的12年，工資的成長率遠超過GDP的成長率。

實質工資就是要等於勞工的邊際生產率，那邊際生產率要提高，第一個勞工所分配到的資本要提高，就是越走要越Capital Intensive，那這個就是要民間投資，如果不增加投資，每一個勞工分配到的機器設備不增加，勞動生產力不會提高，那工資提高只有通貨膨脹，對勞工也不利。

大陸的限污令：
大陸的經濟成長率一定會掉下來，未來可能會到5%以下。

國庫空虛：
要解決這個問題，不是賦稅改革，而是財政改革，因為政府不是沒有錢，把國家的資產改革以後撥到國庫，國庫就有錢了，像台灣這麼有錢的國家很少，把各個機關裡面的閒置的資產和資金通通投到國庫去，那國庫就有錢了，有了錢就可以擴大公共投資。

資本巿場的失落：
台灣幾乎沒有創投，沒有創投，第一就會導致資本巿場沒有辦法擴大，第二是資本的累積就很慢，工資就沒有辦法提高。

台灣過去17年的GDP提高，但可支配所得沒有辦法提高，是因為過去的高科技一個是折舊走了，一個是股利都被外國人拿去了。

要解決這個問題，政府還是應該努力去做一些比較勞動密集性的產業發展。

台灣基本的產業鏈沒有建立好，如果國內公共投資增加，那關聯產業就起來，變成以內銷為主，這樣就穩定，依賴外銷的比重就會降低，經濟就不會不穩定，不要太依賴國外，外銷比例應該在50%。