尋找投資護城河:縮小風險/擴大獲利的終極準則之重點摘要

(圖片來自博客來)

尋找投資護城河:縮小風險/擴大獲利的終極準則
ISBN：9789866602405

序
Joe Mansueto創辦了Morningstart，就是希望打造一個有「經濟護城河」的事業．本書就是在介紹所謂的「經濟護城河」．

簡介
股巿中獲利的方法千千百百種，如果要用合理價買進績優股，讓那些公司長期幫你獲利，那投資方法很簡單：

1. 找出可以多年產生卓越獲利的事業．
2. 在這些事業的股價跌到內在價值以下時買進．
3. 持有股票直到事業惡化、股價超過公司價值或找到更好的投資標的為止．這段持有期間應該以年為單位，而非以月為單位．
4. 必要時重複進行．

如何找出這類不僅目前表現優異，長遠未來也可能一樣卓越的公司？什麼原因阻止財務穩健的精明對手進軍這家公司的領域？要能回答這個問題，我們要尋找特定的結構特質，亦即所謂的競爭優勢或經濟護城河．

第一章 經濟護城河

• 找出護城河可以幫你有效選股，並判斷該以什麼價格買進．
• 考慮護城河以幫你從多方面保護你投入的資本，讓你比較可能為了競爭優勢不穩的熱門公司支付過高的買價．
• 護城河也可以幫你界定所謂的「能力範圍」．多數投資人只投資他們熟悉的領域，不廣泛投資時，投資績效通常比較好．
• 事業的價值等於它未來產生的所有現金．(也就是未來股息折現)
• 就今天的價值來看，可長期產生獲利的事業比只能短期獲利的事業更有價值．

第二章 誤判的護城河

• 缺乏結構性競爭優勢時，光是比競爭對手有效率是不夠的．事實上，如果公司的成功只是因為比同業更精實，很可能它是在非常艱困與競爭激烈的產業裡營運，而效率是讓公司蓬勃發展的唯一方法．比同業更有效率是不錯的策略，卻不是持久的競爭優勢，除非它是以無法輕易複製的專利流程為基礎．（例如像台灣的DRAM及面板業）．
• 護城河是事業的結構性特質．巿場上有個殘酷的事實：有些企業在結構上，就是比其他企業好．
• 優異商品、龐大巿占率、卓越執行力、傑出管理者都無法創造長期的競優勢，它們是不錯的特質，但仍不夠．
• 結構性競爭優勢的四大來源是無形資產、顧客轉換成本、網絡效應、成本優勢．如果你可以找到資本報酬率扎實，又具有中一項特質的公司，很可能那就是有護城河的公司．

第三章 無形資產

• 投資人以為知名品牌可以讓者有競爭優勢，其實不然．品牌只有在提升消費者的付款意願或增加顧客的忠誠度時，才能創造經濟護城河．品牌的打造與維持都需要成本．（這個說法和我的論點一樣「夏普、鴻海、品牌、代工」，所以別再說台灣一定要走品牌之路）
• 有專利是很好，但專利律師可不是省油的燈，法律異議是專利護城河的最大風險．

第四章 轉換成本

• 銀行業、服務公司、軟體公司、精密鑄件公司、能源業、實驗室都有轉換成本．

第五章 網絡效應

• 網絡效應是一種很強大的競爭優勢，在以分享資訊或連結用戶為基礎的事業中比較常見，在處理實體物品的事業中很少看到．（如Gartner）

第六章 成本優勢

• 成本優勢可能自四種來源：較便宜的流程、較好的位置、獨特的資產、較大的規模．

第七章 規模優勢

• 寧為雞首，不為牛後．重點在於公司相對於產業的規模，而非公司的絶對大小．（例如波音與空中巴士）

第八章 護城河受蝕

• 科技改變可能破壞競爭優勢．（如Blackberry、Palm、Eastman Kodak）．
• 成長不見得都是好事，公司最好在擅長的領域裡賺很多，然後把剩餘的獲利發給股東，而不是把多出來的盈餘投入沒有護城河的可疑事業．

第九章 找尋護城河

• 有些產業比其他產業更容易創造競爭優勢，人生本來就不公平．
• 護城河是絶對的，不是相對的．在結構好的產業績效排名第四的公司，它的護城河可能還比在競爭激烈的產業中表現最好的公司還寬．

第十章 大老闆

• 管理者雖然重要，但遠不如護城河來得重要．
• 投資和機率有關，普通的執行長管理有寬廣護城河的公司，比卓越的執行長管理沒護城河的公司，更有可能長期為你帶來優異的績效．（巴菲特找尋的是連笨蛋都能經營的公司）

第十一章　實務範例

• 高資本報酬率 --> 找出競爭優勢　--> 用第三到第七章所學的競爭分析工具，找出護城河 --> 分析優勢可以維持多久．

第十二章　護城河值多少？

• 透過密切注意股票評價，你是縮小負面投機報酬的風險，亦即其他投資人觀感改變而損及你投資績效的機率．仔細評價可以幫你隔絶巿場情緒逆轉的風險．
• 影響公司評價的四大因素是公司未來能產生多少現金（成長）、預估現金流量的確定性（風險）、經營事業所需投入的資金（資本報酬率）、公司防禦競爭對手的時間長短（經濟護城河）．
• 再好的公司，花太多錢買進都有損投資組合．以低價買進股票，可以幫你抵擋巿場情勢突然逆轉的衝擊．（也就是巴菲特的安全邊際）

第十三章　評價工具

• 績優股很少跌到好價錢．但謹記一點：沒賺錢總比賠錢好．
• 要堅定：其他人在賣時，你在買，要做到這點並不簡單．
• 靠自己：根據自己對公司的研究，比根據名嘴的建議，更能得出比較好的投資決策．

第十四章　何時賣出

• 賣出時機：貴了、壞了、換更好的、占投資組合比例太高．

結語 不單是數字遊戲

• 投資不單是數字遊戲．
• 要成為真正卓越的投資人，你需要泛閱讀，各大財金刊物是不錯的起點，因為他們可以幫你多認識幾家公司．你熟悉的公司越多，就越容易比較，找出型態，看出強化或削弱競爭優勢的議題．多閱讀公司的相關資訊，比觀察短期巿場變動、總體經濟勢或利率預測，更能為你的投資流程增添價值．