台積電2012第三季法說會重點摘要

• TSMC預期2013年第二季需求回升．
• 2012年Q3及Q4表現地比預期好，是因為下面3點：(1) Mobile IC demand is stronger. (2) TSMC is foundry leader in mobile IC. (3) TSMC is technology leader in mobile IC.
• 2012年Q3的28奈米佔營收13%，預估28奈米佔2012全年營收會大於20%，到2013年會大於30%．
• 28奈米要到2013年才能升到公司平均毛利．
• 20奈米test chips已經在做了，16奈米到2013 Q1會接受客戶的test chips，2013年6月會有16奈米的Cyber Shuttle，2013年11月時，16奈米會做risk production，2014年底16奈米會做mass production，為什麼16奈米會這麼快，因為14、16、20奈米除了Finfet之外，幾乎都一樣．
• 投資ASML的1.1 Billion Europe Dollars，會在2013年之後5年，陸續支付．
• 之前的高資本支出，會因2013 - 2016的強勁成長，而有所回饋．
• 2012年資本支出是83億美金，2013年資本支出會在80 - 85億美金．
• 雖然2012到2014年，來自營運的淨現金流量是足夠支付CAPEX，但為了維持每年3元的股利，決定發行更多的公司債． 
• COWOS在28奈米已有小量產出，技術上並沒有太大的問題，但實質的貢獻要到2015和2016才會顯現．
• 客戶會有可能跳過20奈米，而直接採用16奈米，會有跳代的動作．
• 20奈米目前約有50個tape outs，預計2014年量產．
• 如果有Fab專門生產某一客戶產品，但當這個客戶移到更高階的製程時，這個Fab空下來了怎麼辦呢？台積電將會想辦法重覆利用這個Fab，但像這樣有Fab專門生產某一客戶產品的情況並不常見，台積電也儘量不會這麼做，反而會讓Fab儘量可以共用，況且還會有第二波、第三波客戶使用同樣製程，像現在Fab2就是6吋廠，但到目前都還有客戶在使用．
• 折舊費用不斷增加的問題並不大，只要整體的獲利性和產能利用率能跟得上．
• Mobile Dram的策略合作廠商主要是Hynix和Micron．
• 台積電不會為獲得將來更好的產業地位，而策略性地接低毛利的單子．
• TMSC希望在高階製程的後段製程都能在TSMC自家做，但還是必須保留彈性供客戶選擇．
• 台積電的成長，將與整個半導體的成長脫鈎．
• 台積電為了避免多重曝光，還是希望EUV能在10奈米以下採用，但前題是ASML能提高EUV的thoughput．

Simon桑的保險業投資分析的重點摘要

Simon桑的保險業投資分析的演講內容非常精彩，個人覺得，要投資金融及保險業必須要非常了解會計，並對財報有一定程度的理解才行．所以，如果對這幾個方面覺得還不夠專業時，還是不要碰的比較好．

下面是重點摘要：

• 民國100年壽險總保費收入為新台幣21,982億元，約為2兆，政府年度總預算歲入約為1.6兆，歲出約為1.7兆，其中初年度保費收入為9,950億元，初年度保費收入約為壽險總保費收入的1/2．(若是以20年期壽險做計算，初年度保費收入應為壽險總保費收入的1/20)．這是因為銀行賣出較多的保險，且這些保險都是短年期及投資保險較多．

• 民國100年壽險資產總額為新台幣130,517億元，約為13兆，台灣的外匯存底在民國100年約為新台幣115,665億元(385.55億美金)，壽險資產竟比台灣的外匯存底還多．

• 民國100年壽險的新契約保費來源通路結構，壽險公司行銷體系占39.44%；銀行通路占57.07%；傳統保險經紀人、保險代理人占3.49%．銀行成為市佔一半以上的最大通路商，難怪中信金要買大都會人壽，台新金也出手搶下紐約人壽．

• 民國100年台灣產險業整體簽單保費共新台幣1,130億元，約只有壽險的1/20，但產險業稅前收益達108.6億元，反觀同年度之壽險業的稅後損失為新台幣9億元，產險的收益比壽險更多．

• 民國100年台灣產險業總資產總計為2,759億元，各項資產配置以投資金融資產(39.9%)為最多，其次為現金及約當現金(25%)與再保險準備資產(16.1%)．在負債及業權益總計中，業主權益佔26.6%，負債佔73.4%．反觀同年度之壽險業，業主權益佔3.2%，負債佔96.8%．表示產險的自有資金高，槓桿低；但壽險的自有資金低，槓桿高．所以，一旦有金融風暴發生，產險比壽險更能應付這種狀況．

• 巴菲特買的是產險業，而非壽險業．巴菲特旗下的BH Re及GE Re是大型再保公司，而Geico及其他小保險公司，則是產險業．

• 民國100年台灣產險業資金運用總額約1,872.7億元，主要項目依序為銀行存款(29.5%)、公債及國庫券(13.7%)、股票(13%)、國外投資(12.9%)、不動產投資(11.9%)．產險業的收入來源比較平均．

• 保險業的獲利來源主要有三種：

1. 核保利益：實際損失率小於預期損失率，在壽險業稱為死差益，反之為死差損．
2. 投資利益：投資報酬率高於預定利率，壽險業為利差益，投資報酬率低於預定利率，壽險業為利差損．
3. 管理利益：實際費率低於預期費用率，壽險業稱為費差益，反之為費差損．

• 產險的主要收入是 核保利益 > 投資利益 > 管理利益
• 壽險的主要收入是 投資利益 > 核保利益 > 管理利益

• 產險多為一年期短期保險，保費計算下，需以預定利率折現，資金成本為0，目前壽險業資金成本仍在4%以上，仍高於投資收益．

• 產險多為一年期保單，準備金負債一年內就要還，性質上類似可以重複使用的循環信用，所有權屬於被保險人，卻可讓業者投資應用而不用支付利息．

• 具零成本概念的保險業：中再保(2851)、新光產(2850)、台產(2832)，這三家不因為零成本而等於好，還是要看本業投資．

• 買公債，民國100年利率約為1.187%，萬一升息，要提金融資產跌價損失．買股票，則波動大且RBC風險係數高，就算帳列備供出售無關損益，仍會影響淨值．海外投資，則是匯損難預估，避險成本高．買大樓，則投報率2.0%，且RBC風險係數低，如租金上漲，還可重估增值，只要不賣就不會跌價，不僅如此，房屋折舊費用低．

2012H1	投資資金 A (億)	海外投資 B (億)	C=B/A	股東權業 D (億)	匯損最大容許度 E=D/B
國泰人壽	31,400	13,220	42%	1,143	8.7%
富邦人壽	17,500	6,630	38%	1,125	17%
新光人壽	14,640	5,920	40%	434	7.3%
中國人壽	6,860	2,780	40%	340	15%
台灣人壽	3,430	1,350	39%	106	7.8%

• E欄代表對匯損的最大容許度，但實際上，匯率的波動有可能大於E欄．若是波動大於E欄，是否代表國內壽險業全部面臨倒閉？壽險業的外匯變動準備金，會導致股東權益業很容易降到0，代表倒閉的風險增加．

• 為因應40號公報(IFRS 4)，國外的保險業紛紛退出台灣，但國內保險業者敢買的原因是政策套利．賭定政府不敢實施．

• 40號公報(IFRS 4)將要求保險業者負債以市場利率重新評價，若提存不足，須一次補足，導致業者須提高額存準備金，而中壽以投資保單為主，較不受影響，因為是由受保險人自付盈虧，南山人壽找杜英宗，也是想改成以投資保單為主，國壽也宣佈不再衝刺保單，而只有台壽仍在衝業績．

• 產險比壽險穩定，政策規定一定要有火險、車險等，除非產業外移，市場規模才會變小．

• Embedded Value (ev)指的是公司結束業務，在沒有新契約挹注下的剩餘價值．ev是以現有資產及未來可收到的保費收益折現的現有價值，牽涉到的死亡率、解約率、報酬率、通膨率、匯率、折現率，都是估計值，計算相當複雜．

• 合理且具公信力應是 av > 應有的股價 > ev > 每股淨值

• 國壽是友達的第4大股東，持股20萬張，佔2.28%，但友達大跌卻無關損益，因為帳列備供出售．所以損益表是可以操作的．

• 國泰靠世華銀行獨撐大局，富邦則銀行、證券、產壽險都很好．

• 保險股進場時機：

1. 壽險股價與利率連動密切，通常在預期升息前，提前反應．
2. 壽險純度較高的台壽、中壽、新光金在降息循環啟動時宜先避開．
3. 產險、壽險、銀行、證券及大陸子行多引擎的富邦，雖仍以壽險最大，其業務組合已避開部份低率風險．
4. 產險業投資部份不大，較不受利率及匯率波動影響，主要為本業獲利．
5. 台產的領航集團及台壽保的龍邦都是榮建業出身，熱衷於房地產買賣及開發，可以當半個榮建業看待．
6. 第三季有股息入帳，通常為獲利高峰．

今天第一次聽到太子叫父皇

每天身為父皇的我，在幫我們家太子殿下洗澡時，都會教他叫父皇，沒想到，教了好久的這項技能，在今天 (2012/10/04) 第一次聽到太子叫父皇，真是恭喜老爺賀喜夫人．

加上，今天母后傳太醫，太醫把脈後說下一個很有可能是公主，因為看起來平平的，不過，不是很清楚，再過四個星期再 傳太醫看婦科，就會確定了．要是真能一男一女那就很棒了，

另外，我們也有想到，再過二個星期去做羊膜穿刺時，也是能確定的．

生男生女一樣好，都OK啦！