台積電2018第一季法說會重點摘要

• 2018 年的資本支出，從105 億美元到 110 億美元，增加10 億美元，總金額將落在 115 億美元到 120 億美元。增加資本支出的主要原因，其中有 5 億美元將用擴大光罩的生產上，這是因為客戶tape out的數量不斷在增加，有許多是來自新創公司，看起來這些新的光罩需求是一個新的更加客製化趨勢。另外的 3 億美元則是極紫外線(EUV)設備的預付款。預估未來幾年資本支出也將維持100億美元到120億美元間。
• 在每年相同的資本支出下，台積電為了保持每年5-10%的長期成長，會利用下面幾個方法：
  
  1. 對既有的產能製程的改善，確實能增加個位數字的產能，但每個世代隨著時間能改善和增加的產能數字並不一定。
  2. 在行銷策略上，會想辦法找尋新的訂單來填滿既有的產能，
  3. 在先進製程上，台積電會小心地估算先進製程的產能需求，再慢慢擴充初期建置的產能。
• 2018 Q2的毛利率下滑2-3%，主要是受到台幣升值和產品組合不利的因素導致。所謂的產品組合不利，指的是因為smart phone所使用的都是先進製程，手機需求疲軟將導致毛利和營收下滑。
• 2018 Q2的HPC需求雖仍強，但受手機需求疲軟的影響，2018 Q2的營運將衰退。
• 2018年台積電的營運成長，將較之前10-15%，下修到10%，主要是受到受手機需求疲軟，和加密貨幣需求不確定的因素影響。
• 半導體未來的成長動能將依賴AI和5G。
• 台積電7奈米和7+奈米強化都照既定的行程推進，其中7奈米製程，已有18個客戶Tape out，另有50個客戶將在2018年年底前Tape out，7奈米將於2018年底量產；而7+奈米極紫外線製程，在2018下半年，將會有數個客戶導入，並於2019年量產；極紫光外線的5奈米，則會在2020年量產。
• 2018Q3的7奈米產能將ramp up，2018Q4的7奈米占20%營收，7奈米將占2018年營收10%，
• 現在16/12奈米的產能是完全滿載。
• 南京廠已於2018/04開始量產，不論良率和效率都和台灣一樣。目前2018和2019年都會維持原先規劃的2萬片產能，且擴產仍朝向將台灣的機器移到南京廠，而不是購買新的機器
• Cryptocurrency在2018Q1的各個奈米製程技術上的需求都很強勁，但Cryptocurrency在2018Q2除了28奈米製程技術上需求較弱外，其他的各個奈米製程技術上的需求仍很強勁。Cryptocurrency在2018下半年的需求仍高於2018上半年，並往先進製程移動，Cryptocurrency也將會採用7奈米。
• smart phone在2018上半年會快速ramp up其7+奈米極紫外線製程。
• ZTE中興通訊的事件對台積電的影響很小。
• 何麗梅指出，台積電每年新增20億美金的現金，因此，台積電有能力持續增加現金股利的發放。
• 2017年台積電增加了15~20%的28奈米產能，雖然28奈米的需求到2018年上半年仍然滿載，但2018年下半年的需求疲弱。28奈米的需求確實沒有想像中的好，獲利也沒有成長，主要是因為客戶以更快的速度移往更先進的製程。
• 除非Cryptocurrency的需求是持續性，否則，台積電不會為了Cryptocurrency特別去增加產能，而是在available capacity上去股務Cryptocurrency。
• 台積電對ASML預付訂金所下的EUV訂單，是針對目前正在使用的EUV的下一代機台，能處理3奈米以下的製程。
• 2018的28奈米tape out和2017的tape out數量一樣強勁，台積電預期28奈米在將來仍會滿載。
• 高通在7奈米上重新回到台積電下單。

潤泰新(9945)和潤泰全(2915)列入候選名單

潤泰全(2915)和潤泰新(9945)進出候選名單的演進
2016/03/14老師mikeon賣了潤泰全和潤泰新
因為有南部的同學問老師：你不看好浩鼎，潤泰全、潤泰新在浩鼎300元時，還公告買浩鼎，那老師為何還留潤泰全、潤泰新？
結果老師一時語塞，所以老師隔天就賣了潤泰全、潤泰新。

截至2018/03月底止，潤泰全持股浩鼎比例，約4.51％，持股中裕約4.13％。；潤泰新持股浩鼎約0.74％、持股中裕約4.17％。

2018/03/27老師把潤泰全和潤泰新加入回候選名單中
並一次買了1萬美金約30萬台幣的59.5元潤泰全5張。

重新加入潤泰全、潤泰新到候選名單的主要原因是

1. 自2018年起，將大幅配息，加上減資之後，ROE上升，本益比下降，報酬率會提升，而且現在股價便宜，將來利率上升，保險業會好，南山人壽將好轉。
2. 累記到2017年的所有處份利得未全配出來，所以2018和2019年的這2年都將高配息
3. 即便把潤泰全的平均常利調降為7,000m股價仍然便宜

同學又問老師為什麼只買潤泰全，而沒有考慮一併購買潤泰新？
因為老師認為潤泰全、潤泰新這2家走勢雷同，只想買1份，不想買2份。

我自己進一步解釋老師的意思是：潤泰雙雄有交叉持，潤泰新持有潤泰全11.63%股權，潤泰全持有潤泰新25.7%股權，加上2家轉投資的公司又雷同，所以才會2家股價走勢一定相同，也就等於買1家就是買2家的說法。

有同學又問到：潤泰全的紡織本業每年都虧損累累，為什麼潤泰全不能認賠殺出？
我自己進一步猜：其實，真正的原因是因為紡織本業是潤泰創辦人尹書田所創立的，祖產怎麼能賣呢？要賣起家厝，一定要有很好的理由的。即便一時賣了，將來有機會也會想要買回來。

2019/02/23潤泰全宣布關閉楊梅廠 303員工一個不留
潤泰全今天下午召開重大訊息說明會，宣布關閉楊梅廠，從今年4月26日起歇業，將轉型為控股公司。

潤泰全發言人副總經理李天傑指出，由於棉紡業面對艱困環境，從1995年至今，仍堅守台灣生產，但楊梅廠生產成本高，避免虧損擴大，因此楊梅廠歇業，並改採委託國內外衛星工廠生產，楊梅廠佔營收7.17%，委託衛星工廠，不影響營收。

2018/04/10沒想到老師mikeon又買進潤泰新
並一次買了1萬美金約30萬台幣的35.95元潤泰新8張。

同學馬上就問怎麼會潤泰雙雄一起買了?
老師回說潤泰全配8元，潤泰新配6元，但潤泰雙雄股價差23元。

我自己進一步解釋老師的意思是：以潤泰全目前股價60元來說，依二者配息比例來換算，潤泰新的股價應該是潤泰全的3/4，也就是合理的股價應是45元，但潤泰新目前的股價卻是36元，明顯有低估，所以潤泰新應該會補漲。

再加上老師看好金融股，所以就再買了1份南山人壽的潤泰新。

所以，這幾天，老師總共買了2份南山人壽。

潤泰全、潤泰新介紹
實際上，潤泰全、潤泰新已轉型為投資控股公司，在未出售高鑫零售的持股前，潤泰全、潤泰新主要獲利來源就是高鑫零售及南山人壽，其它獲利則有潤弘與日友，而賠錢的紡織是潤泰全的本業，獲利的營建是潤泰新本業，另外，短期投資的生技股中裕與浩鼎則是波動據烈，投資長期虧損的是全球一動，但潤泰全、潤泰新早已認列完轉投資全球一動的所有投資虧損。

所以，要看潤泰全、潤泰新，其實就是要檢視高鑫零售及南山人壽。

高鑫零售的中國大潤發
高鑫零售依wikipedia的說明：高鑫零售有限公司（港交所：6808）是一間中國零售公司，主要股東為阿里巴巴集團、法商歐尚，在中國大陸以大潤發及歐尚作為品牌經營大賣場。高鑫是中國大陸最大的綜合大賣場營運商。於2016年1月，該公司市值大約為450億元。

2017/11/20潤泰集團宣布，以224億港幣，約新台幣868億元，將高鑫零售股權36.16%售予阿里巴巴，根據潤泰新及潤泰全公告，潤泰雙雄將分別可獲利112億元及168億元。

2018年，歐尚零售、阿里巴巴及潤泰於高鑫的股權將分別約為36.18%、36.16%及4.67%。

另外，即便將潤泰集團將高鑫的股權售予阿里巴巴，但尹衍樑個人約還留有5%股權，所以，總計尹衍樑含潤泰集團共還有約10%股權的高鑫零售。尹衍樑表示，留有少部份的高鑫零售，主要是想看看阿里巴巴能怎麼樣改造中國大潤發。

由於高鑫零售之前收盤價為8.6港元，實際上，尹衍樑只賣港幣6.5元，折價幅度約24%。為此，尹衍樑對於外界折價的疑慮表示，阿里巴巴其實想買下高鑫全部股權，但尹衍樑不想全部賣，由於阿里巴巴只能買到部分股權，所以港幣6.5元的價格，有折價很合理！

事實上，我進一步猜，雖然，阿里巴巴收購高鑫每股僅港幣6.5元，但這不應該是高鑫的收購價被低估了，因為價格是雙方合意出來的結果，加上收購案都需要時間鋪陳，而是這個每股港幣6.5元價格是早就在消息出來之前就談好了，所以消息走漏後，每股港幣8.6元只是消息出來之後多漲而已。

收購案完成後，最終，潤泰全、潤泰新2017年度全年EPS分別為15.15元與6.91元，擬配現金股利4元與2元，潤泰雙雄再加上分別現金減資40%，總計潤泰全與潤泰新每位股東，可分別拿回每股8元與6元現金。

潤泰全減資後股本成為56.48億元，潤泰新減資後股本將成為100.32億元。

由於賣了高鑫零售這個金雞母，未來每年的獲利肯定會減少，為了要維持住ROE，減資40%是一定好的決定。

中國大潤發自1997年轉投資大陸地區量販事業，截至2017年9月30日止開店家數已達376家，具相當規模。

但尹衍樑表示，中國大潤發到了該調整的時候了。

1. 2017/12/07工商時報報導，尹衍樑說中國大潤發沒有被電商擊倒，但經營團隊已經拉滿弓，再拉一分可能就會折斷，因此需要調整，尹衍樑嘆，核心幹部一年工作365天，不可能這樣持續下去。
2. 尹衍樑也說，相較當初潤泰的原始投入成本，賣掉高鑫獲利約30倍，報酬率還不錯。
3. 2017/11/21經濟日報指出，中國大潤發營運受虛擬通路衝擊，但營收、獲利仍往上走的表現，顯示大潤發核心物業的實力紮實，且擁有線下運營能力、核心地段物業資源以及供應鏈基礎這也是阿里巴巴找上門來的原因，雙方合作能做到互補互惠，達到線上線下新零售策略。

我覺得尹衍樑對高鑫零售見好就收，並不是外界所想每次尹衍樑都想抄短線，或是大潤發不行了，而是這三個好原因正好在這個時間點讓這個買賣成交了。

潤泰集團購買南山人壽
2011/1/12由潤泰集團佔80%股份及寶成工業佔20%股份合組潤成投資控股，以21.6億美元(約639.4億元新台幣)取得南山人壽97.57%股權由外商成功轉型為本土企業。其中，潤泰全持有潤成23%股權，潤泰新持有潤成25%股權。

金融股的資產品質通常是外部投資人難以掌握的，因此，一般來說，要等到重大金融事件發生，才能真正知道金融股的資產品質是好是壞。

老牌的保險公司南山人壽雖然從巿佔率或是資產規模來看，都是台灣前3大，但因為成立的早，所以會有「利差損」和「匯兌損失」，而這二個問題會升高保險公司的財務風險、獲利能力和股利發放。

南山人壽的利差損
金融海嘯後，巿場利率不斷走低，導致早期的保險公司先前賣出去的保單所預定的利率高於市場利率，進而出現所謂的「利差損」。換句話說，保險公司保單收入的資金成本，已經高於保費轉投資可能達到的投資報酬率，使得保險公司的財務狀況和清償能力都會跟著衰退。

「利差損」在利差損益互抵後，保險公司財報上的負債(保單)必須用公平價值揭露，會以「準備金」帳列為負債準備，對老牌的保險公司來說，提列這個準備金是很大的負擔。

南山人壽的匯兌損失
保險公司只要持有美元資產或是海外投資，即使沒有任何買賣，但隨著匯率的變動，也隨時會發生一些「兌換損益」，2017年以來台幣持續升值，使得當前的匯率與保險公司當初投資海外資產的匯率有了差距，產生了「匯兌損失」，這時保險公司必須成立「外匯變動準備金」來應付。

事實上，南山人壽的海外債券等資産配置，占總資產3.6兆中的2兆之多，即便南山人壽已開始減持海外資產，但若計算截至2018年2月為止，南山人壽仍還有佔總資產約72%的海外投資部位，也是全台灣所有保險公司中所佔比例最高的。如果美元利率稍有回升，亦或是台幣升值，都將導致海外美元債券及資產需認列未實現跌價損失，由於帳面價值減損必須要提存「外匯變動準備金」，這對老牌的保險公司來說，提列這個準備金是很大的負擔。

南山人壽的現金股利
金管早在2013年就公告保險公司配發現金股利需事先申請核准。配發現金股利的門檻，大致是要求保險公司的風險資本適足率(RBC)需達到250%以上，而且沒有重大違反法令的情事，法定盈餘公積也必需夠高，具足了清償能力，才能向金管會申請配發現金股利。

目前至2017年底為止，在多次發行次順位公司債之後，南山人壽的資訊公開說明文件為指出，南山人壽的RBC已提升為268%，大致上符合了金管會的要求。但這些次順位公司債的利率都在3% ~ 3.5%，和當前1%的台積電或台電的公司債利率想比，異常地高，是南山人壽很大的負擔。

南山人壽在2015和2016年的財務狀況中，因為「備供出售」的金融資産中有大量的「未實現之損失」，導致發不出現金股利來，因此，這幾年潤泰全、潤泰新也都享受不到現金股利。

在可預見的未來，南山人壽在「利差損」和「匯兌損失」的壓力仍然相當大。南山人壽的公司體質，唯有持續改善，未來的股價和可分配的現金股利才有看頭。