張忠謀沒有被蘋果耍了

商業周刊1251期2011/11/10報導「蘋果密會三星 張忠謀被耍了」，大意是說，蘋果玩兩手策略，只是利用台積電來讓三星降價，可是我覺得事實應該不僅如此．

台積電（2330）研發資深副總蔣尚義在2011年9月初的「SEMICON CEO高峰論壇」中證實，台積電28奈米能拿到的訂單都拿到了，明年28奈米需求非常好，產能會滿載。

這表示，如果蘋果在南韓三星電子營運長李在鎔於10月16日參加賈伯斯追思會的前幾天，才決定要將蘋果下一世代的A6應用處理器交給三星生產，那台積電本來就沒有在期待蘋果的A6應用處理器要下在台積電的28奈米 ，怎麼會說張忠謀被耍了呢？

台積電要不要接A6的訂單，張忠謀一定還有其他的考量．

首先，台積電能派人到蘋果內部去了解A6的需求，並探詢將來蘋果Ax的可能規格，以及前代A5的設計 ，就是天下掉下來的禮物，這是用錢也買不到的user requirements．這些需求，即便現在做不到，那台積電可以設計在將來的製程上，以後要是蘋果再來詢問，以前做不到的，現在做得到了，不是就接到單了嗎？先接到就一定好嗎？再者，如果A6有一些好的設計，台積電在了解之後，還能在不違反或是規避專利的情況下，融入到現在的製程上，提供給其他台積電的客戶，那台積電派人去的這件事，不就更是一椿好事，不是嗎？

聯電一定也想知道蘋果的需求，可惜聯電就是沒有入場券．光是這一點，台積電在這次事件中，就已經不敗了．

第二，從價格來看，蘋果的訂單通常都比其他人要求地更低．這樣一來，如果台積電的其他客戶，也要求比照辦理時，整體台積電的獲利反而因為接了蘋果的訂單而變差，這樣的單，張忠謀不會想接的．

第三，蘋果的單子單量都很大，28奈米的產能可能一下就塞爆了，結果反而排擠其他客戶的產能．如果為了要同時滿足蘋果及所有的客戶，而將28奈米的產能大開，將來蘋果像現在一樣玩個二手策略，不下單給台積電或轉單給三星，那到時一堆閒罝的產能怎麼辦？產能越大，對景氣的敏感度越高，越會像神龍擺尾，這個一定要抓得很精準地．

第四，28奈米的折舊費用非常大．當台積電有了更多元化的客戶，才能在當一個客戶不好而另一個客戶好時，讓台積電的產能始終保持在高點，也才有能力攤提折舊．

第五，有了台積電在中間做梗，三星就有價格的壓力，只要能讓三星的價格比較差，對手少賺，就是台積電多賺．

第六，三星晶圓代的商業模式不對，是一個與客戶競爭的商業模式，同時，只要下單到三星，三星就能偷取競爭對手的機密．因此，只要台積電的製程能夠持續領先，蘋果終究會下單到台積電，不用急於一時，到時，就是蘋果求台積電．

台積電最珍貴的資產，並不是單一的大客戶，或是取得一個大單，而是多樣化的訂單，與多元化的客戶，公司要能賺錢，不是贏了一次大單或大客戶就可以的，要長期保持不敗，才能做到的．

商業雜誌的記者，每天都有擠稿的壓力．而且，要能真正評論一家世界級的公司，一定要有長期的觀察，與大量的知識閱讀．

我們看新聞，一定要有自己的想法，不要因為讀了一篇報導，就接受它的想法，因為，在商場上，看表面是不準地．

當我們有了自己的想法，才能更有信心長期持有，也就不會受短期新聞炒作的影響．

我的巴菲特之路

本身是商學相關系所畢業的，有關技術分析、選擇權與期貨模型、個經、總經、貨幣銀行學、投資學、會計學等，都念過．不過畢業後，並沒有對股票都有興趣，反而比較喜歡政治．

數年後，到了某家有股票分紅的公司工作，加上我習慣及早準備，才開始為了這些股票，重新研究起股市，吸收相關知識．

回想起以前，我不但學過技術分析的線圖，還曾經針對加權指數跑過迴歸分析，可是我好像和這些數字或是線圖一點緣份都沒有，實在沒法相信它們真的能帶我走向致富之路，所以我的起點不是回去重新復習以前學過的技術分析，而是先到網路上找一些大師的名字，然後再買書回來看，看別人是怎麼做到的．

我看過“股市之神-是川銀藏”、“彼得林區選股戰略” 、“彼得林區征服股海”、“股票作手傑西李佛摩操盤術”、安德烈．科斯托蘭尼的“一個投機者的告白”、“巴菲特寫給股東的信”、“漫步華爾街”等書．

讀完了這些書，加上網路上取得的一些資料，我發現只有二個人從來都沒有破產過．當然就是“彼得林區”和“巴菲特”．

而其中，巴菲特賺得最久，又是世界第二大富豪，也是現役的股神，因此，我開始鎖定巴菲特，想找到更多有關他的書．

找著找著，其中，有一本首刷的“巴菲特選股魔法書”吸引住我了．為什麼呢？因為我看得那麼多書中，沒有一本有一個明確的邏輯或方法可以追尋，好像這些股神買賣股票都是神來之筆，憑感覺來操作，有可能嗎？

可是，我是個重視邏輯與系統的人，不喜歡憑感覺來買賣股票．而這本“巴菲特選股魔法書”，不但指出了巴菲特的思考邏輯，更點出了巴菲特選股的關鍵，讓我更覺得學巴菲特的投資方法是對的．

當然，我的研究到這裏還沒有停，接著，回去看巴菲特年報，邊看年報的同時，邊印證“巴菲特選股魔法書”所說的內容．

果然沒錯，這本說的內容不出年報之外，而且抓到重點．當然，現在的洪瑞泰老師，也就是“巴菲特選股魔法書”的作者，也是名人一枚了．

這些年來，我在股市的獲利，以及時間對巴菲特投資哲學的考驗，都證明了巴菲特投資哲學的價值，也表示，我走的這條路是對的．

當我們走在這條路上，領略到「投資不是一次成功就能致富，必須要長時間的不敗，才能致富」，學會了等待，就表示我們走對了路，走到了巴菲特投資哲學的起點．

怎麼選台股的ETF

所有的ETF中，最吸引我注意的有三檔，分別是 台灣50 (0050)  、 台灣中型100 (0051) 和台灣高股息 (0056) ．

我希望購買的ETF要能越貼近大盤越好，至於其他一些具有特色的ETF，能存活的時間並不明確，因此，並不在我選擇的範圍內．

0050成立時，大盤指數約在4800．
0051成立時，大盤指數約在6600．
0056成立時，大盤指數約在8500．
這代表0050成立時，所買入股票的價格最便宜，而0056卻是最貴的．

相對於0050的成份股，在每季檢討時，只有向下跌出最大的前50名之外，0051的缺點是，0051的成份股卻有部份會上升到0050，也有部份會跌出0051到最大的150名之後，這顯示出0051會比0050產生更多股票交易的成本，會吃掉較多的淨值和配息．

0056的缺點是，除了預測的公式並未公布，這種預測也欠缺實際的驗證，而且看了一些0056的成份，裏面更有一些公司的某些年度是完全不配息的，老實說，這種預測很難令人信服．

0050，是這三檔ETF中，成立時，所耗的購入成本最低，而且成份股轉換所花的交易成本最少．

所以，我最後只選了0050作為我被動投資的標的．

下面則是一些0050、0051和0056的說明：
台灣50 (0050) 於2003年6月25日成立，成立日發行價格為新台幣36.98元．台灣50指數成分股涵蓋臺灣證券市場中市值前50大之上市公司(佔了近70％的市值)，代表藍籌股之績效表現．

台灣中型100 (0051) 於2006年8月24日成立，成立日發行價格為新台幣26.12元．台灣中型100指數成分股涵蓋臺灣50指數成分股外、市值最大的前100家上市公司 (佔了近20％市值)．

台灣高股息 (0056) 於2007年12月26日成立，成立日發行價格為新台幣25.33元，以臺灣50指數與臺灣中型100指數共150支成分股作為採樣母體，挑選未來一年預測現金股利殖利率最高的30支股票作為成分股，以現金股利殖利率加權，表彰長期穩定配息公司之績效表現．

主動投資、被動投資與巴菲特

巴菲特在許多場合，推薦被動投資的ETF指數型基金，巴菲特個人甚至還和管理350億美元資金主要投資於對衝基金的普羅蒂傑公司(Protégé Partners)立下一個“十年之賭(ten-year bet)”。巴菲特斷言一支標準普爾500指數基金(low-cost Vanguard S&P fund)未來十年內的收益將會“跑贏”普羅蒂傑公司精心選擇的5隻對衝基金．

一時之間，有些人以為被動投資的ETF指數型基金可以用來取代巴菲特的波克夏，或是買ETF指數型基金，可以不用了解巴菲特的選股方式．

其實巴菲特的主要用意是在對那些買入主動投資基金的投資人說：低成本的指數基金，所獲得的凈投資收益率，肯定能夠超過絕大多數投資專家與主動投資基金．

也就是隱含了，巴菲特的波克夏 > ETF指數型基金 > 主動投資基金，不然，大家為何要花錢請巴菲特管理波克夏呢？

回到大家討論的重點，學巴菲特的價值投資後的選股績效，一定大於大盤績效嗎？我們真的能戰勝主動投資的基金或是被動投資的EFT嗎？有了ETF，我們還要學巴菲特的價值投資嗎？

第一點，我覺得學巴菲特的價值投資後，個人“未必”能和巴菲特一樣，長期擊敗大盤，不然，人人都是巴菲特了，可是，是有機會的．

第二點，就算一時之間我們能和巴菲特一樣，那我們能保證百年之後的繼承人，也能和我們一樣，管理好這些投票嗎？我想也未必，因為巴菲特也找不到繼承人．

所以，為了預防我將來的繼承人，學不會巴菲特的價值投資，無法管理我所留下的這些股票，EFT的投資會佔我股票投資的一半，另四分之一是依巴菲特的價值投資所選中，而且重押的大型股，再另四分之一是多支而不重押的小型股．

我想這樣的資產配置，比較能在各方面做兼顧，也希望能較永續地經營下去．

台灣50的買法

下面是台灣50 (0050) 歷史配息，

2005 -- 1.85

2006 -- 4

2007 -- 2.5

2008 -- 2

2009 -- 1

2010 -- 2.2

2011 -- 1.95

平均 -- 2.22

如果我們當台灣50為一檔股票，而且希望平均殖利率為6.67%，那台灣50合理的買入價格應為 15 * 2.22 = 33.3，因此，我在2008到2009年買的台灣50，就是以此為基準，真正的買入均價就是33元．

所以我購入的台灣50的歷年殖利率為

2009 -- 3%

2010 -- 6.7%

2011 -- 5.9%

平均 -- 5.2%

老實說，台灣50配息的表現差強人意，但以殖利率6.67%為安全邊際，所設定的33元買入價起了保護作用，要賠錢很難，就算賠錢，殖利率也還可以．

這些台灣50將做為我的傳家之寶、永恆持股．

當然在網路上也有其他的買法，像是定期定額、階梯式(公式)買賣法、價格淨值比，不過我覺得這些方法都沒有巴菲特的觀念在裏面，猜的成份也大的多，不應該是我的買法與選擇．

因此，當下次台灣50又回到我的買入價格33元，才是我該買進的時候，其他的時間，就是...等待…．

韓流

以前，我只喜歡聽美國或英國的英文個人歌曲，如果台灣或是大陸有實力派的歌手，我也會聽，但近來韓流盛行，沒想到我也成了它們的粉絲．現在，因為時間都花在韓流上，連英文歌曲的接觸也少很多了．

對韓流的認識，最先是從Wonder Girls的Nobody開始，接著是Girl Generation，然後發現原來台灣還有不少韓國歌曲的節目，看了之後，慢慢地知道像是2NE1、KARA、T-ARA、f(x)、Nine Muses、Kim Hyung Jun、Song Ji Eun等女子團體及一些個人歌手．

韓國女子團體不論是和日本的AKB48，或是對比台灣與日本歌手都有很大的不同，這些韓國女子團體使用大量的電子舞曲，曲目節奏明顯且輕快，加上性感的舞蹈，實在很容易吸引目光，而且在台灣或是日本我沒有看過這麼整齊的舞蹈．

不僅如此，我覺得韓國女子團體的曲風變化非常大，MV風格強烈，和美國或英國的英文個人歌曲迥異，令人耳目一新．

排除美國或英國，很久很久以前，日本都是亞洲的先驅，日本歌手或影星都佔領亞洲一陣子，現在，韓國、台灣娛樂圈跟上日本了，連大陸、日本都有一大堆粉絲．

同樣的情況，我想不久的將來，中國大陸娛樂圈的水準跟上後，有了自己的風格，會像以前的日本，和現在的韓流，亞洲也會有一股大陸風．

投資管道的選擇

在國外，外商銀行都會提供多樣化的投資管道，像是國內沒有的原物料、農產品的期貨及選擇權，特殊精品、珠寶、古董的交易，投資人可以繳交保證金後，以小博大進行交易．

在台灣，投資的管道是在公司債、公債、受限制的選擇權、受限制的期貨、不動產、保險、定存、股市，雖然比起國外的投資銀行好像少了很多，但一點都不會不好，因為開放的這些投資管道卻是風險比較小的，萬一市場有重大的波動，對國內的金融、政經的衝擊也比較小．我們應該是要看國內環境，來決定要開放什麼，沒有必要一定要把金融創新或是資本自由市場當做是最好．

那在台灣的這些投資管道中，我們該怎麼選擇呢？

在債券市場上，公司債、政府公債深受總體經濟及央行利率影響，而這二個因素對我來說，太難掌握了，我們也就不要在這個市場去玩猜謎了．

談到選擇權與期貨方面，巴菲特認為他們是金融業的毀滅性武器，這種以小博大的投資行為，風險太高，有時，連專業投資銀行都承受不了，更何況是個人．

不動產交易則有幾個我個人認為致命的缺點，

第一，它的流動性及變現性很差，有可能在我們需要錢要賣不動產時，賣不出去，

第二，它的資訊不透明，沒有歷史交易記錄可以佐證，那我們要怎麼計算合理價呢？

第三，買入後，並不會產生現金流入，反而會因為賦稅，產生現金流出，更無法達到複利的效果，

第四，買入不動產後，自己就是老闆了，要進管理人之責，這個很累人的．所以我也不認為不動產是很好的投資工具．當然，如果是為了節稅，不動產交易，是可以考慮的．

保險的部份，我在漫談保險中，有提到過，這裏不再多述．

定存則是我認為第二好的投資方式，因為定存不會賠錢．有人也許會擔心，通膨會吃掉定存，可是他們忽略了定存也是有一定利息的，況且當別人因為金融海嘯虧損，而你的定存原地踏步時，其實，你是在進步的，更重要的是，我們睡得安穩．再更進一步，如果我們存錢與賺錢的速度，能比 ( 通膨 - 定存利息) 更大，那就更好．

至於股票，則是我認為第一好的投資管道，它的優點則是，

第一，只要股票市場還在，公司還沒下市，而我們選擇的是流動性大的龍頭股，則沒有需要錢卻賣不出去的時候，反之，如果發生金融恐慌時，不是只有股票不好賣，是所有的東西都沒人買，

第二，我們有財報和股東會可以檢視個股，歷史資訊非常透明，那我們就可以計算出合理的買進價，

第三，買入高現金股息的龍頭股，讓我們可以用股利再投入，達到複利的效果，

第四，買入優良經理人的好公司，讓我們可以不用參與公司經營，就能享有股利收入，這不是件很令人愉快的事嗎？

總而言之，先做定存，行有餘力，能分辨好與壞的公司，又能長期持有，則再做投票投資，其他的投資方式，讓別人去賺．

漫談保險

1. 保險是以當時利率及通貨澎帳為基礎做精算的, 所以要買保險,要買在高利率,低通膨的時候, 如利率6-7%時．
2. 保險不是越早買越好地．假設嬰兒一出生就保一千萬的壽險，結果，這個嬰兒活到一百歲，到那時，原本的一千萬可能只剩下一百萬的價值，還不如我們在這一百年的期間自己投資或使用，也比交給保險公司來得有效率．
3. 保險就是一種賭博，是和保險公司對賭．如果你買的是壽險，而你在交保費的第一年就掛了，那你就賺最多，如果你交保費二十年之後還沒掛，那保險公司就賺最多．這種賭博，我們是賭不贏有精算師的保險公司，既然賭不贏，那我們還要買保險嗎？
4. 保險公司是要付銷售獎金給你的保險業務員，而保險公司為了要營運，所有的營運費用也要從你的保費出，也就是說我們付出的保費就像是銀行賣的基金，一樣要扣手續費的，長期下來，這個昂貴的手續費，會吃掉我們付出的大量保費，讓我們繳交的保費，並沒有得到相等的價值．
5. 保險是風險的轉稼，是大家一起分擔風險，如果我們很有錢，有錢到看病都能自己出錢，那我們根本不需要保險，所以保險是給沒有能力自己承擔風險的人．
6. 現在遺贈稅降到10%，連利用保險做大規模的節稅的必要性也不多．
7. 回本的保險是最貴的，因為保險公司為了要能讓你回本或是隨時贖回，得要非常保守地利用你的保費，在不能進行比較高報酬高風險的投資下，保險公司必須為它的高成本，而向你要高保費．
8. 保險不是所有的東西都給付的，與其保了後來沒有給付，不如不要保，手中保持大量的現金與流動性，隨時可以用在我們有需要但連保險都沒給付的東西上，讓我們到七十歲還能過地有尊嚴．
9. 定期醫療險雖然便宜，可是真正需要保險的日子，卻是七十歲後不能買定期醫療險的時候，所以除非你對你的退休規劃很有信心，不然買定期醫療險不見得划算．
10. 別把保險當做強迫儲蓄，想要在這二十年都能如期交得出保險費是一個很大的風險，如果有個閃失，之前交的所有保費都沒了，得不償失．
11. 保險是風險的轉稼，不要和儲蓄或投資混在一起，以保持最佳的彈性．
12. 連雷曼兄弟都會倒了，難保所投保的保險公司不會倒，一旦保險公司倒了，之前所付出的保費也都化為烏有．所以投保時，還必須考慮到 "交易對手風險"．因此，不是只要有買保險就萬無一失了，保險公司的體質也是要注意到．另一個變通的方法是，我們可以每張不同的保單都買在不同的保險公司，來分散風險．

轉投資多的公司--寶成(9904)

最近大家熱烈討論寶成(9904)．

有網友認為寶成目前所擁有的50%裕元工業(0551.HK)其價值並未反應在寶成的股價上，所以寶成的內在價值大於其市價，似乎可以買進，可是我的看法不同．

我以前也買過寶成，這個鞋類代工龍頭，也知道寶成的轉投資包山包海(金融/飯店/…)，沒想到後來寶成竟跑去投資顯示器，真是差點沒昏倒，以前一大堆轉投資傳統產業就算了，連艱困的顯示器都豁出去了，弄得我實在受不了，只好賣出．雖然寶成最終退出了顯示器事業，不過，再也不在我的侯選名單中了．

其實，愛好轉投資的公司多的很，像鴻海/聯電都是，還有一些產業，本身的特性就是需要轉投資，像銀行及保險業都是屬於這種特性，所以這些公司或是行業都是我們應該要避免的，因為我們有時連一家公司都看不懂了，更何況這麼多轉投資要怎麼了解呢？

轉投資產生的問題第一個就是好的時候可以益助獲利，那不好的時候呢？會產生無法預知的不穩定．

另一個問題就是，轉投資多的公司其實很不容易懂，不懂的我們就不要買．