2018年4月30日 星期一

台積電2018第一季法說會重點摘要

  • 2018 年的資本支出,從105 億美元到 110 億美元,增加10 億美元,總金額將落在 115 億美元到 120 億美元。增加資本支出的主要原因,其中有 5 億美元將用擴大光罩的生產上,這是因為客戶tape out的數量不斷在增加,有許多是來自新創公司,看起來這些新的光罩需求是一個新的更加客製化趨勢。另外的 3 億美元則是極紫外線(EUV)設備的預付款。預估未來幾年資本支出也將維持100億美元到120億美元間。
  • 在每年相同的資本支出下,台積電為了保持每年5-10%的長期成長,會利用下面幾個方法:
    1. 對既有的產能製程的改善,確實能增加個位數字的產能,但每個世代隨著時間能改善和增加的產能數字並不一定。
    2. 在行銷策略上,會想辦法找尋新的訂單來填滿既有的產能,
    3. 在先進製程上,台積電會小心地估算先進製程的產能需求,再慢慢擴充初期建置的產能。
  • 2018 Q2的毛利率下滑2-3%,主要是受到台幣升值和產品組合不利的因素導致。所謂的產品組合不利,指的是因為smart phone所使用的都是先進製程,手機需求疲軟將導致毛利和營收下滑。
  • 2018 Q2的HPC需求雖仍強,但受手機需求疲軟的影響,2018 Q2的營運將衰退。
  • 2018年台積電的營運成長,將較之前10-15%,下修到10%,主要是受到受手機需求疲軟,和加密貨幣需求不確定的因素影響。
  • 半導體未來的成長動能將依賴AI和5G。
  • 台積電7奈米和7+奈米強化都照既定的行程推進,其中7奈米製程,已有18個客戶Tape out,另有50個客戶將在2018年年底前Tape out,7奈米將於2018年底量產;而7+奈米極紫外線製程,在2018下半年,將會有數個客戶導入,並於2019年量產;極紫光外線的5奈米,則會在2020年量產。
  • 2018Q3的7奈米產能將ramp up,2018Q4的7奈米占20%營收,7奈米將占2018年營收10%,
  • 現在16/12奈米的產能是完全滿載。
  • 南京廠已於2018/04開始量產,不論良率和效率都和台灣一樣。目前2018和2019年都會維持原先規劃的2萬片產能,且擴產仍朝向將台灣的機器移到南京廠,而不是購買新的機器
  • Cryptocurrency在2018Q1的各個奈米製程技術上的需求都很強勁,但Cryptocurrency在2018Q2除了28奈米製程技術上需求較弱外,其他的各個奈米製程技術上的需求仍很強勁。Cryptocurrency在2018下半年的需求仍高於2018上半年,並往先進製程移動,Cryptocurrency也將會採用7奈米。
  • smart phone在2018上半年會快速ramp up其7+奈米極紫外線製程。
  • ZTE中興通訊的事件對台積電的影響很小。
  • 何麗梅指出,台積電每年新增20億美金的現金,因此,台積電有能力持續增加現金股利的發放。
  • 2017年台積電增加了15~20%的28奈米產能,雖然28奈米的需求到2018年上半年仍然滿載,但2018年下半年的需求疲弱。28奈米的需求確實沒有想像中的好,獲利也沒有成長,主要是因為客戶以更快的速度移往更先進的製程。
  • 除非Cryptocurrency的需求是持續性,否則,台積電不會為了Cryptocurrency特別去增加產能,而是在available capacity上去股務Cryptocurrency。
  • 台積電對ASML預付訂金所下的EUV訂單,是針對目前正在使用的EUV的下一代機台,能處理3奈米以下的製程。
  • 2018的28奈米tape out和2017的tape out數量一樣強勁,台積電預期28奈米在將來仍會滿載。
  • 高通在7奈米上重新回到台積電下單。

2018年4月13日 星期五

潤泰新(9945)和潤泰全(2915)列入候選名單

潤泰全(2915)和潤泰新(9945)進出候選名單的演進
2016/03/14老師mikeon賣了潤泰全和潤泰新
因為有南部的同學問老師:你不看好浩鼎,潤泰全、潤泰新在浩鼎300元時,還公告買浩鼎,那老師為何還留潤泰全、潤泰新?
結果老師一時語塞,所以老師隔天就賣了潤泰全、潤泰新。

截至2018/03月底止,潤泰全持股浩鼎比例,約4.51%,持股中裕約4.13%。;潤泰新持股浩鼎約0.74%、持股中裕約4.17%。

2018/03/27老師把潤泰全和潤泰新加入回候選名單中
並一次買了1萬美金約30萬台幣的59.5元潤泰全5張。
重新加入潤泰全、潤泰新到候選名單的主要原因是
  1. 自2018年起,將大幅配息,加上減資之後,ROE上升,本益比下降,報酬率會提升,而且現在股價便宜,將來利率上升,保險業會好,南山人壽將好轉。
  2. 累記到2017年的所有處份利得未全配出來,所以2018和2019年的這2年都將高配息
  3. 即便把潤泰全的平均常利調降為7,000m股價仍然便宜
同學又問老師為什麼只買潤泰全,而沒有考慮一併購買潤泰新?
因為老師認為潤泰全、潤泰新這2家走勢雷同,只想買1份,不想買2份。

我自己進一步解釋老師的意思是:潤泰雙雄有交叉持,潤泰新持有潤泰全11.63%股權,潤泰全持有潤泰新25.7%股權,加上2家轉投資的公司又雷同,所以才會2家股價走勢一定相同,也就等於買1家就是買2家的說法。

有同學又問到:潤泰全的紡織本業每年都虧損累累,為什麼潤泰全不能認賠殺出?
我自己進一步猜:其實,真正的原因是因為紡織本業是潤泰創辦人尹書田所創立的,祖產怎麼能賣呢?要賣起家厝,一定要有很好的理由的。即便一時賣了,將來有機會也會想要買回來。

2019/02/23潤泰全宣布關閉楊梅廠 303員工一個不留
潤泰全今天下午召開重大訊息說明會,宣布關閉楊梅廠,從今年4月26日起歇業,將轉型為控股公司。

潤泰全發言人副總經理李天傑指出,由於棉紡業面對艱困環境,從1995年至今,仍堅守台灣生產,但楊梅廠生產成本高,避免虧損擴大,因此楊梅廠歇業,並改採委託國內外衛星工廠生產,楊梅廠佔營收7.17%,委託衛星工廠,不影響營收。


2018/04/10沒想到老師mikeon又買進潤泰新
並一次買了1萬美金約30萬台幣的35.95元潤泰新8張。
同學馬上就問怎麼會潤泰雙雄一起買了?
老師回說潤泰全配8元,潤泰新配6元,但潤泰雙雄股價差23元。

我自己進一步解釋老師的意思是:以潤泰全目前股價60元來說,依二者配息比例來換算,潤泰新的股價應該是潤泰全的3/4,也就是合理的股價應是45元,但潤泰新目前的股價卻是36元,明顯有低估,所以潤泰新應該會補漲。

再加上老師看好金融股,所以就再買了1份南山人壽的潤泰新。

所以,這幾天,老師總共買了2份南山人壽。

潤泰全、潤泰新介紹
實際上,潤泰全、潤泰新已轉型為投資控股公司,在未出售高鑫零售的持股前,潤泰全、潤泰新主要獲利來源就是高鑫零售南山人壽,其它獲利則有潤弘與日友,而賠錢的紡織是潤泰全的本業,獲利的營建是潤泰新本業,另外,短期投資的生技股中裕與浩鼎則是波動據烈,投資長期虧損的是全球一動,但潤泰全、潤泰新早已認列完轉投資全球一動的所有投資虧損。

所以,要看潤泰全、潤泰新,其實就是要檢視高鑫零售及南山人壽。

高鑫零售的中國大潤發
高鑫零售依wikipedia的說明:高鑫零售有限公司(港交所:6808)是一間中國零售公司,主要股東為阿里巴巴集團、法商歐尚,在中國大陸以大潤發及歐尚作為品牌經營大賣場。高鑫是中國大陸最大的綜合大賣場營運商。於2016年1月,該公司市值大約為450億元。

2017/11/20潤泰集團宣布,以224億港幣,約新台幣868億元,將高鑫零售股權36.16%售予阿里巴巴,根據潤泰新及潤泰全公告,潤泰雙雄將分別可獲利112億元及168億元。

2018年,歐尚零售、阿里巴巴及潤泰於高鑫的股權將分別約為36.18%、36.16%及4.67%。

另外,即便將潤泰集團將高鑫的股權售予阿里巴巴,但尹衍樑個人約還留有5%股權,所以,總計尹衍樑含潤泰集團共還有約10%股權的高鑫零售。尹衍樑表示,留有少部份的高鑫零售,主要是想看看阿里巴巴能怎麼樣改造中國大潤發。

由於高鑫零售之前收盤價為8.6港元,實際上,尹衍樑只賣港幣6.5元,折價幅度約24%。為此,尹衍樑對於外界折價的疑慮表示,阿里巴巴其實想買下高鑫全部股權,但尹衍樑不想全部賣,由於阿里巴巴只能買到部分股權,所以港幣6.5元的價格,有折價很合理!

事實上,我進一步猜,雖然,阿里巴巴收購高鑫每股僅港幣6.5元,但這不應該是高鑫的收購價被低估了,因為價格是雙方合意出來的結果,加上收購案都需要時間鋪陳,而是這個每股港幣6.5元價格是早就在消息出來之前就談好了,所以消息走漏後,每股港幣8.6元只是消息出來之後多漲而已。

收購案完成後,最終,潤泰全、潤泰新2017年度全年EPS分別為15.15元與6.91元,擬配現金股利4元與2元,潤泰雙雄再加上分別現金減資40%,總計潤泰全與潤泰新每位股東,可分別拿回每股8元與6元現金。

潤泰全減資後股本成為56.48億元,潤泰新減資後股本將成為100.32億元。

由於賣了高鑫零售這個金雞母,未來每年的獲利肯定會減少,為了要維持住ROE,減資40%是一定好的決定。

中國大潤發自1997年轉投資大陸地區量販事業,截至2017年9月30日止開店家數已達376家,具相當規模。

但尹衍樑表示,中國大潤發到了該調整的時候了。
  1. 2017/12/07工商時報報導,尹衍樑說中國大潤發沒有被電商擊倒,但經營團隊已經拉滿弓,再拉一分可能就會折斷,因此需要調整,尹衍樑嘆,核心幹部一年工作365天,不可能這樣持續下去。
  2. 尹衍樑也說,相較當初潤泰的原始投入成本,賣掉高鑫獲利約30倍,報酬率還不錯。
  3. 2017/11/21經濟日報指出,中國大潤發營運受虛擬通路衝擊,但營收、獲利仍往上走的表現,顯示大潤發核心物業的實力紮實,且擁有線下運營能力、核心地段物業資源以及供應鏈基礎這也是阿里巴巴找上門來的原因,雙方合作能做到互補互惠,達到線上線下新零售策略。
我覺得尹衍樑對高鑫零售見好就收,並不是外界所想每次尹衍樑都想抄短線,或是大潤發不行了,而是這三個好原因正好在這個時間點讓這個買賣成交了。

潤泰集團購買南山人壽
2011/1/12由潤泰集團佔80%股份及寶成工業佔20%股份合組潤成投資控股,以21.6億美元(約639.4億元新台幣)取得南山人壽97.57%股權由外商成功轉型為本土企業。其中,潤泰全持有潤成23%股權,潤泰新持有潤成25%股權。

金融股的資產品質通常是外部投資人難以掌握的,因此,一般來說,要等到重大金融事件發生,才能真正知道金融股的資產品質是好是壞。

老牌的保險公司南山人壽雖然從巿佔率或是資產規模來看,都是台灣前3大,但因為成立的早,所以會有「利差損」和「匯兌損失」,而這二個問題會升高保險公司的財務風險、獲利能力和股利發放。

南山人壽的利差損
金融海嘯後,巿場利率不斷走低,導致早期的保險公司先前賣出去的保單所預定的利率高於市場利率,進而出現所謂的「利差損」。換句話說,保險公司保單收入的資金成本,已經高於保費轉投資可能達到的投資報酬率,使得保險公司的財務狀況和清償能力都會跟著衰退。

「利差損」在利差損益互抵後,保險公司財報上的負債(保單)必須用公平價值揭露,會以「準備金」帳列為負債準備,對老牌的保險公司來說,提列這個準備金是很大的負擔。

南山人壽的匯兌損失
保險公司只要持有美元資產或是海外投資,即使沒有任何買賣,但隨著匯率的變動,也隨時會發生一些「兌換損益」,2017年以來台幣持續升值,使得當前的匯率與保險公司當初投資海外資產的匯率有了差距,產生了「匯兌損失」,這時保險公司必須成立「外匯變動準備金」來應付。

事實上,南山人壽的海外債券等資産配置,占總資產3.6兆中的2兆之多,即便南山人壽已開始減持海外資產,但若計算截至2018年2月為止,南山人壽仍還有佔總資產約72%的海外投資部位,也是全台灣所有保險公司中所佔比例最高的。如果美元利率稍有回升,亦或是台幣升值,都將導致海外美元債券及資產需認列未實現跌價損失,由於帳面價值減損必須要提存「外匯變動準備金」,這對老牌的保險公司來說,提列這個準備金是很大的負擔。

南山人壽的現金股利
金管早在2013年就公告保險公司配發現金股利需事先申請核准。配發現金股利的門檻,大致是要求保險公司的風險資本適足率(RBC)需達到250%以上,而且沒有重大違反法令的情事,法定盈餘公積也必需夠高,具足了清償能力,才能向金管會申請配發現金股利。

目前至2017年底為止,在多次發行次順位公司債之後,南山人壽的資訊公開說明文件為指出,南山人壽的RBC已提升為268%,大致上符合了金管會的要求。但這些次順位公司債的利率都在3% ~ 3.5%,和當前1%的台積電或台電的公司債利率想比,異常地高,是南山人壽很大的負擔。

南山人壽在2015和2016年的財務狀況中,因為「備供出售」的金融資産中有大量的「未實現之損失」,導致發不出現金股利來,因此,這幾年潤泰全、潤泰新也都享受不到現金股利。

在可預見的未來,南山人壽在「利差損」和「匯兌損失」的壓力仍然相當大。南山人壽的公司體質,唯有持續改善,未來的股價和可分配的現金股利才有看頭。