思路決定財路：巴菲特神秘俱樂部之讀後心得

(圖片來自博客來)

思路決定財路：巴菲特神秘俱樂部
ISBN：9789861893730

這本書和上一本書(腦袋決定錢袋：巴菲特大富翁俱樂部之讀後心得)一樣，都是針對小朋友所撰寫編繪的書籍，簡單易懂，不過這些正是巴菲持希望要給小朋友的觀念，而這些正確的觀念，也正是要從小建立，才不會走偏了路．

雖然從目錄就可以知道內容，不過後面很大一部份的Case Study都是從台灣公司取材，而且這些Case都是最近才發生的，這個部份就很貼近大家的生活．

更好的是這本書比上一本書還深一點，也有更多的內容專注在商業經營上，對大朋友來說，也可以學到一些東西．

至於，第13章：站在巨人肩上，幫我們在最後做了複習．很多人以為做自己喜歡的事情很棒，但是，做生意和興趣完全不一樣，做生意要懂得經營．打個比方說，也許我們喜歡打電動遊戲，但經營一間電玩遊戲公司，又是另一件事． 

目錄：
1. 創造你的包裝－從「平凡」到「不凡」．
2. 不要以貌取人－從「誤解」到「了解」．
3. 堅持誠實無欺－從「地基」到「樓房」．
4. 實踐員工第一－從「帶人」到「帶心」．
5. 落實顧客至上－從「奧客」到「常客」．
6. 拒絕承諾泡影－從「中獎」到「中招」．
7. 當心骨牌效應－從「一髮」到「全身」．
8. 維護你的名譽－從「美名」到「惡名」．
9. 擁抱錯誤經驗－從「危機」到「轉機」．
10. 突破失敗困境－從「失敗」到「成功」．
11. 分析市場價格－從「想要」到「需要」．
12. 創造品牌價值－從「價格」到「價值」．
13. 站在巨人肩上－從「優秀」到「卓越」． 

隱形冠軍：21世紀最被低估的競爭優勢之重點摘要

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隱形冠軍：21世紀最被低估的競爭優勢
ISBN：9789862416402

第一章　揭開隱形冠軍的神祕面紗

• 隱形冠軍的產品往往並不起眼，它們深深隱藏在價值鏈的「後方」發揮作用，從而構成機械、元件，或者整個生產或服務的流程，人們從最終產品或終端服務已經無法辦認出它們的存在．
• 經驗告訴我們，市佔率大洗牌往往發生在經濟危機時期，不是在經濟繁榮的時候．
• 隱形冠軍的條件：

1. 就巿場地位來看，必須做到全球前三名，或是該洲第一名．
2. 年營收低於40億美元．
3. 對大眾的知名度低．

第二章　快速成長，獨佔鰲頭

• 領導市場是冠軍企業的共同目標．
• 所謂的「市場領導地位」，並非只是最高的巿佔率而已，它還涉及科技創新、產品質量、企業聲譽等各方面的領先程度；換言之，巿佔率並不是巿場領導地位的唯一指標．

第三章　劃定市場，聚焦核心專業

• 典型的隱形冠軍企業，只生產一種產品、用心耕耘一塊巿場．
• 客戶需求目標族群是它們最常用來界定巿場的標準．另有部份將產品或技術當做界定標準，這樣在界定巿場時，也把企業核心競爭力考慮在內了．
• 隱形冠軍聚焦：我們專注於我們最在行的；我們專做利基巿場；我們求深，不求廣；我們只做老本行或我們拒絕多角化．
• 隱形冠軍有一條很深的價值鏈，同時它們喜歡把相關巿場界定得較小．
• 隱形冠軍的強型聚焦策略顯然是有風險的，因為最終會導致「把所有雞蛋放在一個籃子裏」．隱形冠軍所在的巿場規模本來就很小，客戶群很有限，如果過於依賴巿場、客戶與景氣循環，會使得企無法分散風險．但不管選擇哪種競爭策略，都要面對風險．
• 隱形冠軍的強型聚焦策略要應付三種潛在風險：

1. 只依賴於一個巿場（把所有雞蛋放在一個籃子裏）
2. 標準化產品的出現，導致原有獨特巿場失去利基（產品喪失稀有性）
3. 利基巿場因為規模小、成本高，削弱了產品價格競爭力，降低顧客的購買意願（定價太高被擠出巿場）

• 隱形冠軍為了成長，從專注走向多角化，溫和多角化主要目的並非是為了要分散風險，而是為了突破未來預期的發展瓶頸．

第四章　打開全球市場

• 隱形冠軍在產品與技術上力求專精，但在地域上力求擴展．

第五章　深耕客戶關係

• 隱形冠軍提供全方位的服務與系統解決方案．
• 隱形冠軍並不是主要靠價格來競爭，它們的客戶更看重品質和性價比．
• 大多數隱形冠軍的供應策略，以提升客戶價值，而非降低價格為導向．

第六章　持續技術創新，厚植實力

• 創新必須要做到提升客戶價值或是降低成本．為了做到這兩點，創新不僅局限於產品和技術，商業活動的各個面向都能做為改進的切入點並被利用．

第七章　獨特的競爭優勢

• 無．

第八章　組織、財務與經營環境

• 隱形冠軍明顯偏好自己生產，對於外包的意願並不高．它們避免在核心項目上使用外包資源，但在非核心項目上卻廣泛使用外包資源．
• 比起商管著作所言或一般所猜測的，產業群聚對大多數的隱形冠軍並沒那麼重要．只有七分之一的隱形冠軍認為自己屬於某個群聚，而其中只有二分之一認為這是一項優勢．

第九章　員工與企業文化

• 隱形冠軍致力保持「工作量多於員工數量」．這讓沒有產能的活動量減到最小，證實是十分有效的效率提升器．
• 有大約三分之二的隱形冠軍位處鄉間，這樣的環境使得雇主和員工之間互相依賴，促進雙方的良好合作．

第十章　冠軍團隊的領導特質

• 如何規劃領導層的接班人，是隱形冠軍最大的挑戰，它們在這點並未像在其他領域那樣表現卓越．領導者的高主導意志和較長的任期，有時會對接班人的優質規劃造成妨礙．
• 接班人的問題並沒有統一的答案，但就整體而言，因為隱形冠軍獨特的企業文化，外來管理人員想要融人並不是那麼容易． 
• 企業所有權與企業的成功沒有必然關係，更重要的是由誰來管理．
• 隱形冠軍典形的領導風格可以概括為，在基本價值觀上保持權威性，在細節問題上則具有參與性．

第十一章  隱形冠軍的成功模式

• 隱形冠軍教會我們許多重要的知識和理論，但很多其實都是基本常識．隱形冠軍告訴我們，正確的經營管理方法，是把許多小事做得比競爭對手好，而不是在一件大事上做得特別出色．另外，光是能避免犯大錯和幹蠢事，基本上對長期成功便卓有貢獻．
• 隱形冠軍的管理辦法及發展重點：精明的領導者及明確的目標、有深度、分權、專注、全球化、創新、接近客戶．

腦袋決定錢袋：巴菲特大富翁俱樂部之讀後心得

(圖片來自博客來)

腦袋決定錢袋：巴菲特大富翁俱樂部
ISBN：9789861893389

如果你是第一次接觸巴菲特，那你只需要花60分鐘就能看完這本書．

如果你已經認識巴菲特，那你只需要花30分鐘看這本書．

如果你已經開始實踐巴菲特的價值投資，那你不需要買這本書．你只需要看過目錄，就可以知道書中要介紹的基本觀念和想法．

這本書設定的讀者群應該是小朋友，想要幫助這些小朋友建立正確而簡單的財經知識，而不是對投資理財已有正確觀念的成年人．

這是2012/07/10出版的書，還算蠻新的一本書．

本書利用漫畫的方式來說明巴菲特的投資智慧，每篇故事之後，都有一個台灣人熟知的公司或企業案例分享，這些案例有成功的，也有失敗的，是一本中規中矩的書．

目錄：

1. 冷飲攤－好的地點是成功的第一步
2. 洗車記－正面的廣告宣傳，會讓別人記住你
3. 遛狗記－事前的規劃，才能保證做事有效率
4. 落葉記－省一塊錢就是賺一塊錢
5. 電腦盲－做任何事前要確定自己有足夠的了解
6. 流行不持久－做人做事都要有可靠的態度
7. 量力而為－寧可從小做起，也不借錢做大生意
8. 取捨之間－了解每個決定的優缺點，才能做出對自己最有利的決定
9. 信用大考驗－濫用信用卡，會帶來大危機
10. 跳舞吧！－選擇自己喜歡做的事情，熱情才能持續長久
11. 合作無間－找到好的合作夥伴會讓事情更順利
12. 外送服務－永遠為顧客著想，成功自然在眼前
13. 學而時習之－最棒的投資就是自我投資。學得越多，賺得越多

中產階級對政府財政困窘的因應

由儉入奢易，由奢入儉難，所以政府在財政困窘時，會以各種名義加稅，而大部份的加稅最終會由中產階級承擔．

面對財政困窘的政府，中產階級除了必須要減少花費、增加存款外，還有幾個辦法可以因應政府財政困窘所帶來的收入倒退．

1. 由雇員轉成雇主：也就是創業，利用公司法人賦稅較少的特性，來降低政府加稅的衝擊．
2. 由勞工轉成資本家：藉由投資股票，將身份從勞工，轉為股東，成為資本家，再讓其他的勞工來幫你賺錢．
3. 由私部門轉入公部門任職：所謂的政府加稅就是將私部門的錢轉入公部門，而公部門在財務上獲得私部門的援助下，公職人員的收入將會相對私人企業穩定，因此參加公職人員考試，並到公部門任職，能相對增加收入．

愛的手冊之讀後感

愛的手冊：建立一個不打小孩的國家

人教育基金會出版這本書的目的一如書名，就是想要「建立一個不打小孩的國家
」，不希望再看到大人在握有權力的情況下，對孩子動手動腳．

要能說服長期以來，會打孩子的成人，首先要讓他們在行動之前有警覺，因此，要先做一個立約的動作，所以有了「立約篇」，接著，透過「評量篇」，讓成人在行動時有自覺，有了警覺，才有機會在打小孩之前阻止自己，然後有了「解憂篇」，提供漸進式的方法和步驟，最後，在「實踐篇」中，和大家做Case Study，並列出一些解決之道．這是一本很有邏輯性的書．很值得做為父母的爸媽參考．

最近流行的「媽寶」、「爸寶」，他們的爸媽肯定是不會打小孩的，所以，不是每個爸媽都會打孩子，而是每個爸媽的個性不同，導致對待小孩的方式不同．

要改變或是開導一個個性已經定型，又成為爸媽的成年人來說，並不容易，只有那些位在中間灰色地帶，可能可以不打小孩的爸媽，而想改變自己的爸媽，或許有機會透過這本書來改變他們．

我個人是認為，要能不打小孩，最重要的是要有「耐心」，能從小孩子的角度看世界，進而理解他們為什麼這麼做，和為什麼他們不這麼做，並願意花時間在孩子身上，而不是自己的身上，最後，如果多讀一些近代教育的書籍，吸收新知，這樣子，不但能不打小孩，還能和小孩打成一片．

台積電2013第三季法說會重點摘要

• 台積電會在最先進的製程上領先，隨後競爭對手跟上分享市佔率，即便如此，台積電在所有的成熟世代製程（65奈米以上），仍然有50%以上的市佔率．
• 16和20奈米對台積電來說，是同一個世代．20奈米的今明年將會有超過35個Tape Out，而且，他們都會是單量大的訂單．16奈米在2014年會有超過25個Tape Out．
• 台積電在2010年時訂下五年計畫，以2010年為基準，2011～2015年的5年間，稅前淨利（PBT, Profit Before Tax）的年複合成長率（CAGR, Compound Annual Growth Rate）要達10%，每年股東權益報酬率（ROE）都要大於20％．然而事實上，2011～2013年的稅前淨利CAGR是低於10％，但預估2014年可以達到10％目標，2015年則有機會大於10％．至於ROE當然是會持續維持在20％以上．
• 台積電可能出現雙執行長制，也就是張忠謀交棒給2位共同CEO（劉德音、魏哲家）．
• 張忠謀在2005年至2009年只擔任董事長，就選擇不插手管事（not hands-on），2009年回任總執行長時，就明白表示將再做3~5年的CEO就要交棒．2014年交棒CEO後會繼續擔任台積電董事長，而且會做個有實際執行力、會管事（hands-on）的董事長．
• 20奈米會和28奈米一樣好，但16奈米的競爭還是很嚴峻．
• 大客戶並不依賴台積電的設計生態(design eco-system)，他們有他們自己的系統．
• 台積電的高折舊並不需要太擔心，雖然每年的折舊數越來越大，但是，台積電所能做的生意越來越多，每單位的折舊增加也就不會變動太多，再加上生產效率的提升，EPS就會逐漸增加．
• 2013年的資本支出是97億美金，2014年的資本支出是100億美金．

Simon桑的金融股春燕來了

上星期六，也就是2013/10/05，到台中聽Simon桑的演講．

Simon桑認為今年是投資金融股的元年，金融股春燕來了，而且現在正是處於初升段，若有拉回，他要再加碼，他認為：

1. 如果要投資金控含壽險，首推富邦金 ．
2. 如果要投資金控，兆豐金、中信金、台新金皆可
3. 如果要投資壽險，則選中壽．

壽險業已成零息概念股，依金管會新規定，無虧損的保險業，若要配發現金股息，需符合以下7大條件：

1. 法定盈餘公積需達資本總額或基金總額．
2. 配息後，風險適足率（RBC）需達250%．
3. 近半年度財報，會計師需出具無保留意見．
4. 會計師簽證時，依所出具的內控改進建議書做改進．
5. 近1年不能遭金管會罰緩逾100萬元．
6. 財業務需具清償能力，最後是無虧損及累積虧損．
7. 不准有重大內控缺失或有礙健全經營業務的疑慮．

中壽是少數能全部達成的公司，2012年的獲利因此能適度地以現公股利回饋給股東．

中國人壽與中國建設銀行策略合作，中壽將以人民幣3.79億元（約新台幣17.8億元）取得建信人壽19.9%的股權，進軍大陸保險市場，這是兩岸首宗銀行保險跨業合作案．而建行是大陸四大國有銀行之一，市值是全球第二大；中壽則是台灣前五大保險業之一，因此，中國人壽將成為金融股中，純度最高的中概股．

另外，Simon桑覺得，金融股有系統性風險，一旦不好，是所有的金融股都不好，所以金融股的總持股應控制在一定的比例，而不是針對個股做投資額度的控制．

Simon桑還提到，官股控制的金融股做事的態度是多一事不如少一事，太消極了，況且，若是整體金融業出事，還要幫忙收爛攤子．所以若要投資金融股，則投資民營控股的金融股比較好．

下面是Simon桑認為龍頭公司的優勢

1. 舉債成本低：美國前五大銀行-摩根大通、美國銀行、花旗、富國、高盛的發債利率較其他銀行低0.4％
2. 業務限制少：推新業務，設新分行，跨足海外，各項投資都被認定為好學生，容易獲准．
3. 集團資源豐富：銀行、證券、保險、財管、交叉銷綜效高．
4. 大到不能倒：萬一出事也容易獲政府紓困（無形的擔保）資產3000億的國華人壽己經賠掉900億的安定基金，10倍大的國泰人壽可以倒嗎？
5. 公司治理佳，內控通常較週延，以滿足社會上較高的期待．

這次Simon桑的演講與去年不同，今天講得特別快，專業術語也比較多，所以也只能聽懂一半．

金融股與其他的產業有所不同，金融股是不事生產的，所有的商業行為都是金錢的流動，只能觀察會計資訊、資產負債表、損益表、現金流量表中來取得，如果不是專業人士，能看懂會計資訊，一般投資人很難了解個別金融股的好壞．

看不懂的股票不要碰，針對金融股的部份，一般股市投資人還是少碰為妙，不然，至少要控制好持股比例，不要讓金融股的好壞影響到整體投資．

耶魯老爸的私房財富課之重點摘要

(圖片來自博客來)

耶魯老爸的私房財富課
ISBN：9789868646728

無意中，在逛網路書店時看到的這本書，到圖書館借回看這本書後．發現這是一本非常好的書，我們可以藉由書中介紹的不同商業模式與歷史背景，來知悉不同形態的公司，進而能在將來幫助我們了解與分析一家自己喜歡的公司．書中還藉由父女的對話與邏輯的辯證，來摸擬MBA的Case Study，同時解決讀者可能的疑惑．

【1】　比爾蓋茲的商業模式好簡單！
為什麼微軟會這值錢？第一個原因可能是軟體商業模式的特點，因為一旦微軟花成本開發出一種軟體，每賣一份軟體的邊際成本幾乎為零，但Lexus、Toyota邊際成本很高，中國農業的邊際成本是常數，無法產生規模．所以，農業，不要說跟微軟的商業模式比差很多，就是跟汽車公司比也差很多，原因是通過機械化生產，Toyota公司能利用規模生產降低每輛車的製造成本．所以農業遠不如工業，而工業又不如微軟這樣的行業．類似微軟這樣的商業模式越來越多，比如網際網路．

【2】　老掉牙的行業裡，Starbucks為什麼會成功？
各個行都可以有賺錢的機會，關鍵還得看有沒有辦法降低成本，或者巧妙地創新商業模式．Starbucks不花錢做廣告也能有最好的品牌，它每出一杯咖啡的邊際成本就很低，賺錢的空間就大了．三方面因素帶給Starbucks優勢．第一，從一開始，Starbucks就只選擇在最繁華的市區交叉路口開咖啡店．第二個因素，那就是全球化和全球範圍內的人口流動，全球Starbucks口味都一致，全球化帶來的國人口流動為Starbucks節省許多廣告開支，使它每賣一杯咖啡的邊際成本低很多．第三個因素，就是Starbucks在納斯達克上市，鞏固公司的品牌、增加公司的知名度．像希爾頓（Hilton）、君悅（Hyaff）、喜來登（Sheraton）這樣的連鎖酒店也受益於全球化．

【3】　Wal-Mart引發了什麼樣的商業革命？
Wal-Mart的最大特點是大批量採購貨物，而且是直接從廠商採購，避開批發商，以壓低成本、提高利潤．Wal-Mart帶來的幾乎是一場零售業革命，給消費者帶來巨大的好處，但擠垮中國千千萬萬個小規模雜貨店，是一種「創造性破壞」．

【4】　Dell成功的秘訣是什麼？

• IBM和康柏公司都是通過零售店銷售電腦，這種商業模式成本很高．第一，從組裝電腦到銷售、到拿到現金，這中間的時間太長．第二，電腦技術變化很快，庫存間越長，技術過的可能性越高折價和報損的程度會很高，這又增加成本．第三，由於是通過商店出售，店面本身又需要成本，所以IBM和康柏公司的贏利空間受限．Dell是「訂製加直銷」，「先拿到客戶訂單，收到錢，再組裝電腦，然後發貨」．這樣，Dell不需要太多流動資金，沒有庫存，沒有零售店面成本，更沒有電腦技術過的風險，因此，也沒有降價風險．
• Dell和Wal-Mar、Starbucks、微軟一樣，都是除了創新以外，還在成本上下功夫，創新就是為降低成本．
• 訂製加直銷的商模式，既滿足用戶的需求又大大的降低了成本，既創新又能有大量獲益．
• 標準化程度越高、越成熟、越簡單的產品，越便於做直銷．
• 在美國這種社會裏，只要你能創業，辦自己的公司，能創造價值，你就不需要通過學位證書向任何人證明你的能力，你是自己的老闆．

【5】　我想開糖果連鎖店！
18世紀，英國貨船先從本土裝上製造品、烈酒等物品，運到非洲海岸賣掉，再用得到的錢買下非洲黑人，裝上船，運到中美洲，賣給那裏的農場主做奴隸，得到白銀，再購買美洲白糖、棉花、咖啡，剩下的銀子拿到中國賣絲綢茶葉．但1776年美國獨立，1807年英國美國通過法律，嚴禁販人口做奴隸，從美洲取得的白銀就沒了，英國多角貿易便斷了．為了繼續取得中國的絲綢茶葉，改以印度的鴉片代替白銀，來換中國的絲綢茶葉．變成，東印度公司的貨船從英國裝上製造品，運到印度賣掉，再裝上印度盛產的鴉片，然後，運到廣東沿岸，把鴉片在中國賣掉，換成絲綢茶葉，裝上船運回英國，以完成英、印、中的三角貿易．

【6】　我要辦電力公司！
風險資本是指願意承擔很高創業風險的投資，所以對風險資本來說，是否能有非常高、超常高的回報，非常非常關鍵．
電力公司這樣的民生產業，通常都由政府管制，否則會產生壟斷，但政府管制又的確會造成能源業的創新遲緩．

【7】　如何讓員工心疼公司的錢？
給員工股份或股票期權，讓員工能夠從公司價值的上升中，直接得到好處，公司成功，他們個人的財富也會增長．
連小狗都有私有地盤意識，怪不得人類社會都採用私有經濟．

【8】　爸爸為什麼投資太陽能？
垂直一體化整合式的意思是從頭到尾都自己做嗎？不完全是這樣，還要看具體供貨市場的情況．供貨越緊張、價格風險越高的原料，自己做、自己生產的好處就越大．要常思考：一個公司什麼情況下應該「什麼都自己做」、要垂直一體化整合，什麼時候可以靠市場交易來保證公司的供貨．

【9】　為什麼中國公司喜歡行行都做？
在中國，過去因為企是國有的，不屬於任何個人，所以企業的效率、企業資產的回報率從來不是很重要．

【10】　跨國經營個性化服裝怎麼樣？
科技進步全球化後，讓到成本最低的資本市場去融資、到效率最高的地方去生製造、到利潤最高的地方去銷售成為了可能．

【11】　全球化下的商業活動，孰是孰非？
全球化讓產地獲得工作機會，並在市場上創造更低廉的價格．比如說，美國人抱怨工廠都移到中國，自己失業了！中國人抱怨自己的價值太低，要8億件的襯衫的利潤才能夠買一架波音飛機．

【12】　傑克在中國做一件體驗人生的事業

• 投資銀行家只是中間人，把資金的需要方與提供方湊到一起，做成交易，他們賺中間人佣金．投資銀行佣金通常是成交投資額的6％．
• 如果只是做「人做我也做」的業務，那是難以成功的．如果要正成功，則必須抓住某種大方向、大趨勢，然後在別人還沒有完全認識到的時候，超前一步進入那個行業．
• 讀萬卷書不如行萬里路

【13】　創業不僅僅是年輕人的事！
為什麼說品牌為王？在整個製造鏈上，誰離終端消費者近，誰的利潤就越高！誰擁有品牌，誰就擁有消費者的信任．保護商標、品牌等無形資產的法劀架構越完善的國家，品牌就越發達．

【14】　沒有股權怎會富？

• 「無商不富」，這話說的有道理，只是傳統的「商」，最多只能來小富．「無股權不富」，是說擁有一家公司的股權，等於擁有了一種未來無限多年收入流的權利．那些自己一天天累積財富的人，怎麼能跟那些通過股權交易，未來無限多年利潤今天就變現的人相比呢？法制和產權保護體系，是一個社會從簡單的無商不富，過渡到無產權不大富的基礎．
• 不過公司分紅的紅利收入看得見、摸得著，也很安全，這不很好嗎？這就看你追求的目標了．如果你想為到手的錢保值，要求穩定性收入，高紅利的公司當然好，可能比存銀行好一些，但這不是「股權致富」的路．

【15】　猶太人錢袋：金融生意賺的錢是“好錢”嗎？

• 在16世紀之前的西方，宗教規定，基督教徒和伊斯蘭教徒可以借錢給別人，但不能收利息，只有猶太人從事有息借貸．猶太人因為宗教上沒有此類限制，成了西方社會耳期獨一無二的銀行家．但後來是怎麼放開金融交易的？這得歸功於馬丁路德在15世紀末期開始的宗教革命．特別關鍵的是1541年，加爾文在瑞士日內瓦建立「日內瓦大教堂」，提出了一套全新的基督教商業倫理．加爾文說，「既然我們可以把土地租出去收租金，為什我們把錢貸出去時不能收利息呢？這兩者難道有差別嗎？」，就這樣，為西方社會金融交易市場的發展大開綠燈．
• 不管用錢去做「實業」，還是去做「虛業」，都是投資，只要能賺到錢，就是「好錢」．

【16】　你舅舅的餐館如何升級商業模式？
當勞把幾種吃的、喝的餐點組合可以快速放入袋子中，在規模化服務面前，商家只能減少消費者的選擇空間來加快作業速度．有特色、有很多選擇反而是餐飲業規模化發展的敵人．你想要賺錢，就必須瞭解市場到底喜歡什麼、缺少什麼，越是有創意並且是人們需要的東西，就越能賺大錢．

【17】　狂跌過後，買哪些股票？
「價值型投資」和「股權致富」都是投資賺錢的方式之一．

【18】　爸爸的基金將面對一場大危機
增加公司股份的流動性不僅能提升股份的價值，而且能延長公司的壽命、減少危機的機率．
非人格化的公司才能讓企業永續經營．

【19】　家族企業如何接班？
家族企業三種不同的接班模式：中國是子承父業、日本是女婿養子、西方是職業代理人．一個社會中，外部法治與誠信環境越好，通過契約安排規範公司代理人的行為就越可行．

【20】　沒有愛情的婚姻是一筆交易
越傳統、法治越不可靠、誠信越差的社會裏，因商業而聯姻的情況就越多．有了金融市場的發展、有了經濟的發展，婚姻才可能更自由獨立．

【21】　借錢花又有什麼不好？

• 為什麼越有能力、越成功的人反而要繳納更高比例的收入給政府呢？他們從政府得到的服務又不比別人多，甚至比窮人得到的更少，要他們繳更高的稅，在道德上也是錯誤的．即使只有單一稅率，大家付同樣比例的稅，收入高的人不比要多繳稅嗎？如果我從我繳納的稅中得不到相應的回報，就不應該多繳稅．
• 借錢花顯然不好，量入為出才對．但是這得看你怎麼定義「收入」了．個人可以花的「收入」不能只包括過去和今天的收入，也該包括你未來的收入，也就是你一輩子的收入．只要借的錢沒有超出你未來的收入預期，就沒有違背「量入為出」的原則．在你借錢後，如果預期無法實現，怎麼辦呢？

【22】　洛克菲勒的財富和公益事業
洛克菲勒利用「規模」形成壟斷，以此降低進貨成本，再吞併競爭對手，到1900年前後，在汽油、柴油領域，標準石油的市場佔有率接近90%．標準石油的的規模大到油價由標準石油來定．美國國會於1890年通過反托拉斯法案，1911年，美國聯邦最高法判定標準石油敗訴，裁定將標準石油拆分成34家獨立公司．今天的埃克森（Exxon）、雪佛龍（Chevran）、美孚（Mobil）等，都是標準石油分出來的．

台積電2013第二季法說會重點摘要

• 20奈米目前沒有看到競爭對手，Risk Production在2013 Q1，2014上半年量產，16奈米2015上半年量產，
• 在16奈米上，如果是從Foundry to Foundry or Foundry to IDM來看，則台積電是很有競爭力的，如果是從Grand Alliance to IDM來看，則台積電是更有競爭力的．
• 台積電和ASML密切合作，以確保EUV能在10奈米上準時量產．
• 台積電為了因應大客戶的需求，而建立龐大的產能，如果這個大客戶突然轉單了怎麼辦？台積電的產能會有第二波、第三波客戶使用同樣製程，產能不會空下來，況且，支撐台積電的三大支柱分別是技術、製造和客戶關係，同時回顧過去，從未有大客戶突然轉單．
• 明年2014一整年，20奈米的營收，會佔到高個位數的營收，回顧過去，2011年28奈米的營收佔到整年的營收不到8%，所以表示20奈米佔2014一整年的營收可能高於8%．
• 20奈米的生命週期會不會很短？20奈米相對於28奈米會比較短，但台積電會很快將20奈米轉成16奈米，所以16、20奈米合在一起生命週期會很長．
• 20奈米在Q3是滿載，但在Q4可能不會．同樣的，部份的高階製程在Q3是滿載，但在Q4可能不會．
• 對於大家都在擔心高階製程的龐大產能去化問題，張忠謀說，台積電只有在對客戶需求有十足的信心下，才會建立龐大產能．
• 關於資本支出，明年會約略與今年同．
• 每台智慧手機，台積電平均約佔US$ 7，高階智慧手機佔US$ 9，中階智慧手機佔US$ 6，低階智慧手機佔US$ 4．
• 對台積電來說，如果台積電是客戶的「第1供應商」時，台積電會避免成為客戶的「第2供應商」，但如果台積電是客戶的「第2供應商」時，台積電會避免或拒絕成為客戶的「第2供應商」．
• 客戶在同一產品上，不容易選擇「第2供應商」，但在同一製程上，客戶會選擇「第2供應商」，但這並不是真指「第2供應商」，而是指2個「第1供應商」．
• 將多個Fab聯合成Giga Fab主要的目的，是能縮短上市的時間．因為如果台積電要在內部使用不同的Fab替客戶生產，不同的Fab在同一產品和同一製程上，也要各別再一次和客戶認證，但如果是Giga Fab，則客戶認證只要一次就夠了．
• 在不同的地點替客戶生產是成本很高的．
• Fab 10和2年前相比，已經是2年前的2倍大，而且有獲利．
• 對於台積電在16奈米Finfet，尺寸大於競爭者，而性能低於競爭者一事，張忠謀回答，這些都只是談論，並不是事實，他相信以台積電為主的大聯盟會比IDM廠更有競爭力．

哈佛耶魯教你一輩子的理財規劃之讀後心得

(圖片來自博客來)

哈佛耶魯教你一輩子的理財規劃
 ISBN 978-986-6692-65-8
  
一直以來都有聽聞哈佛、耶魯校產基金的高報酬，無意中，看到這本介紹哈佛耶魯校產基金是如何規劃它們的財務，因此，回頭到圖書館找了這本書來看．

本書列出哈佛耶魯校產基金的年報酬率：

• 1995 - 2008 耶魯校產基金每年平均報酬率達16%，同期間，標準普500指數在這美國史上最大牛市的年報酬率是12%．
•  1998 -  2007哈佛校產基金，每年平均報酬率達15%

表面上看起，都是非常好的成績．

但這本書的一開始，就揭露了哈佛耶魯校產基金的高報酬秘密，也就是校產基金與一般基金的不同：

1. 它不需要繳稅給美國政府．(一般來說投資所得稅率在美大約是20%)
2. 校產基金是長期投資，學校每年僅使用校產基金的4%到5%，所以校產基金不像一般的巿售基金為了要應付投資人隨時的贖回，需要常常變現而影響到報酬．這個沒有短線贖回的壓力能有效地提高校產基金的報酬．

所以，校產基金的高報酬，很有可能是來自於「不用繳稅」而非本身經營良善；如果我們再拿校產基金和其他市售或私募基金比較，又會發現校產基金的高報酬，很有可能是來自於其獨特的經營策略上，也就是不需要隨時應付投資人變現，所衍生出來的費用．

再從另外一個觀點來看，「超級」校產基金（基金規模超過10億美金），也就是哈佛耶魯校產基金，比較其他較小的校產基金基金還擁有一些其他的優勢：

1. 價格優勢：低外部管理費用．
2. 忠誠的校友：可以提供超級校產基金額外的優惠．
3. 幕僚的獻身：可以雇用專業幕僚．
4. 關係：非校友的其他關係，可以提供超級校產基金額外的優惠．

也就是說校產基金的高報酬，很有可能是來自於長期經營的「政商關係」，這些政商關係可以降低校產基金的經營成本，所以本身經營良善與否和校產基金的高報酬並不能劃上等號．

既然如此，校產基金的高報酬都是來自於外部優勢，而非內部本身的投資組合模式，那接下的所有章節，也就沒有能引起我閱讀的興趣，大家還是忘了校產基金吧！

本書出版於2009年11月，所以這本書並沒有記錄到哈佛耶魯校產基金在金融海嘯時的表現．

於是，我上網再爬了一下文，發現哈佛大學校產基金在2008-2009會計年度暴跌27%，耶魯大學同期也損失30%．哈佛耶魯校產基金和一般的巿售基金一樣，也沒能躲過金融海嘯，所以哈佛耶魯校產基金有特別好嗎？

答案是沒有。

所以，

1. 我們也不必迷信名校的校產基金。
2. 我們應該要常常不斷地練習看穿事物的表面，就不會有迷信的情況發生。

台灣賭神戴子郎與股神巴菲特

賭客與賭場其實比的是機率，賭局開始後，兩方都不斷地爭取有利於自己的機率，但賭客當有獲勝的機率時，才真正下場下大賭注，其他的時間都在等待．

台灣賭神戴子郎在「54新觀點」中提到，他曾到蒙地卡羅的賭場繞了一圈，發現沒有任何破綻，沒有任何漏洞，沒有任何贏錢的機率時，他會沒有任何倦戀地離開．這個就他的賭術，也是他投資的邏輯，簡單易懂．

這個觀念，這個邏輯，和巴菲特與葛拉漢一模一樣．葛拉漢強調，市場先生每天都會報價，當價格過高，也就是沒有任何破綻時，我們不理會市場先生；但市場先生每天仍會向我們報價，一如蒙地卡羅的賭場，每天都會營業；直到有一天，市場先生抓狂了，報價過低時，出現破綻後，我們再進場．

唯有正確的邏輯，正確的觀念，加上時間與等待，直到有把握，有獲勝的機率時，我們才入股市．

台積電2013第一季法說會重點摘要

• 台積電28 nm的high market share主要是下面二個原因：
1. LP Oxy-Nitride version的良率高於競爭對手．
2. 台積電採用的Gate-Last相對於競爭對手的Gate-First有更好的performance．
• 95 到 100 億美金的資本支出：
1. 90% 花在 28, 20, 16 nm上
2. 5% 花在 R&D 10, 7 nm
3. 2%用在特殊製程上．
4. 1%用在竹南新廠址．
• 20 nm已在第一季做 risk production ，良率也如預期．
• 16 nm + 20 nm 將會比 28 nm 更大．
• 28及20 nm 的 transition cost 下降的幅度沒有 40 nm多，是因為台積電在 28及20 nm上，比 40 nm 更快地提供量產的產能給客戶，市場上的接受度，將會證明 28及20 nm 的好．
• 16 nm到 10 nm 將會回到正常的 2-year cycle．
• Q1 及Q2的成長超過預期，是因為China的成長超過預期．
• 台積電Q2成長，是因為舊客戶下單超過預期，而非新客戶的新訂單．
• Altera的轉單台積電的財務影響很小，但台積電還是對Altera的轉單非常遺憾．
• COWOS的存在是為了要達到摩爾定律．
• 客戶會有Second Source的需求，但這不像商品一樣很容易轉換．
• EVU is still not ready.
• Intel的晶圓代工還不是真正的Fab行為．
• 有幾個問題還是在迀迴地問Apple的訂單是否到了，張忠謀的回答是「最好的還沒到」．
• 台積在40 nm花了8 Quarters，在28 nm花了8 Quarters，預估20 nm也要花8 Quarters才能達到公司的平均毛利率．

小公主的誔生

小公主誔生的前二週，老婆陸續都有產兆，我們還先後到醫院待產二次，結果都被退貨．

沒想到真的出生那天，我們車都快開到公司，才又臨時返回醫院待產，一開始老婆還在醫院內走了二個小時，之後，我們到醫院外面吃完午餐，再回來打催生針，才一下子，小公主就哌哌落地了．

小公主出生時，我們最先特別注意看她的鼻子，看起來比小皇子挺了點．

有鑑於小皇子才生出5天，就因為黃疸指數超過15，必須住院照藍光，害我當場就掉眼淚．這回我們特別要求院方改成餵全配方奶，所以小公主黃疸指數只有10，就不用住院照藍光．

在到月子中心的前幾天，我有還聽到小公主咯咯地笑了幾聲，不知道這麼小的孩子，是想到什麼事這麼好笑？

感覺上，小公主長得有像我，不過最後的長像，還是要長大了才知道．

有了小公主，我找回了上輩子的情人，有了小皇子，老婆也找到上輩子的相好，這樣很公平的．

一男一女生了個「好」字，真是令人高興．

巴菲特2013年的衍生性金融商品

巴菲特在2013年致股東信中， 提到波克夏目前的衍生性金融商品的狀況 ．

「我們最大的衍生性金融商品頭寸是出售了關於美國、英國、歐洲和日本的主要股票指數的長期看跌期權．這些合同在204 - 2008年間被售出並且只有很少的擔保要求，哪怕是在市場環境最壞的時候．在2010年我們結清了10% 的頭寸並獲得了2億2千2百萬美元的收益．剩下的合同將會在2018到2026年間到期．我們的對賭方沒有提前清算頭寸的權利，而只有指數在合同截止日期的表現才能決定我們收益．我們剩下的這些頭寸給伯克希爾帶來了42億美金的期權權利金．」

「如果這些頭寸都在2011年被終止,我們將會付出62億美元，而如果是2012年，這個數字將會是39億美元．由於應付賬款的大幅下降，我們把基於GAAP準則的負債從2011年的85億美元下調到2012年的75億美元．儘管我們不能保證這點，但我和查理芒格均認為我們最後的應付賬款將會比現在記錄的少很多，與此同時，我們也將把這些期權權利金投資於我們認為合適的地方．」

也就是說

1. 巴菲特之前說衍生性金融商品是「大規模毀滅性武器」，不該被發明，也勸大家不要玩衍生性金融商品，可是巴菲特長期以來，卻自己都有在玩衍生性金融商品．
2. 由於這是一個長期的衍生性金融商品，這個期權的某一會計年度的虧損是無法預估的，尤其是在虧損時，這個幅度會因為期權的摃捍，而產生一個超乎想像的大幅度虧損，不過要注的是這些都只是帳面的虧損．
3. 巴菲特認為他在期初所獲得期權權利金，會因長期投資而讓最終投資利益大於可能的虧損．

一些分析師一定會質疑巴菲特的表裏不一，不過這並不影響我對巴菲特的看法．

巴菲特有能力玩期權，是因為巴菲特本身的投資積效，可以讓期權權利金的總獲利獨自承擔期權可能代來的風險與損失，不會讓這場賭注影響到波克夏的整體營運，讓這場賭注一開始就立於不敗之地，如果賭贏，還能賺更多．

可是我們不從事這樣的投資，是因為我們做投資理財，為的是讓生活更好，沒有必要將自己的財務曝露在一個摃捍期權的大損失風險中．

任何的投資，我們必須要先想到可能的偒害，如果像期權的複雜度是自己無法估算的，那就沒有投資的資格．

巴菲特2013年的股利政策

巴菲特在2013年致股東信中，花了相當的篇幅解釋他的股利政策，因為有許多波克夏的股東質疑巴菲特不發股利的政策．

許多股東認為，巴菲特一方面對自己持有股份的公司要求分紅，另一方面巴菲特的波克夏公司卻從不發分紅，這不是互相予盾嗎？

那麼巴菲特覺得何時分配股利、何時保留盈餘，最有利於股東利益呢？巴菲特做了以下的回答．

1. 公司管理層首先需要檢視對現有業務再投資的可能性，如提高效率，開拓市場，延伸或改造產品線，再或者拓寬使公司領先於競爭對手的護城河．但如果將波克夏盈餘轉發放股利後，波克夏就無法將盈餘再投資，而創造更多的獲利．
2. 公司應保留盈餘以尋找與現有業務無關的併購機會，也就是找機會獵大象．
3. 保留盈餘可以在必要時回購並註銷庫藏股，這在股價遠低於保守估計的內在價值時很有意義，因為可以用便宜價來買回自己的股票．
4. 投資波克夏的股東都是有錢人，對股利的需求不高．
5. 發放的股利會被課稅，反而不利股東．
6. 與其發放股利，若股東自行拆股賣出，股東將因而獲利更多，巴菲特以自己為例，雖然他自己每年賣股提領，他持有波克夏的股份下降，但實際上，他持有波克夏更少股份的市值反而隨時間超過之前他持有更多波克夏股份的市值．這是因為沒發放的股利會在波克夏以年複合20%的利率成長，若是波克夏真正配出股息，這些被配出股息會因為沒有年複合20%，而導致巴菲特股份淨值增加的速度下降．
7. 巴菲特覺得，一家好的公司，其紅利政策應該總是清晰、連貫和理性的．

既然如此，那為什麼我們自己和巴菲特不同，要選擇投資發放股利的公司呢？
我個人持以下的看法：

1. 避免公司有錢了就開始作怪，然後多慘化經營，或是亂投資．
2. 以發放股利判別一家公司的獲利能力，能配得出白花花的現金，就極有可能是一家不錯的公司．
3. 不是每一家公司的經理人都是有誠信的，檢視股利政策能確保一部份的誠信．
4. 投資人能將所獲得的股利，再投資於其他的公司，以分散投資，因為很難有公司能像波克夏這麼多角化．

100元的台積電貴了嗎？

2011年以前的台積電淑價約在50元，貴價約在120元，但現在的淑價約在75元，貴價約在200元．若是依以前的貴價來看現在108元的台積電，那是到了該賣的時候了，可是若是從最新的ROE來看，現在108元的台積電只不過在半山腰而已．

由此可知，現在的台積電股價上升，主要是因為台積電的ROE上升所導致的，而不是因為股市的不理性所導致的股價變貴，若是看得更遠，將來台積電的股價很有可能比現在還高．

在我們依循貴了要賣股的原則之前，應該要先檢視公司的基本面，若是公司的競爭力和ROE比以前更強了，那我們應等到最新的財報出來，重新計算最新的貴、淑價後，再做買賣的決定，如此，才能抱得久，而不會中途被洗掉．

公司股票的價格，雖然並非和ROE完全同步，但卻是依循著ROE來做變動，即便一時高點沒賣到也沒關係，時間一久，股價終究會依ROE的上升而上漲，最終，還會再次出現高點．

飛牛牧場一遊

情人節(2013/02/14)我們全家四人，含還在肚子的女兒，和小狗，一起去苗栗通霄的飛牛牧場．

我們下午一點到飛牛牧場時，已經有非常多的大人和小朋友將飛牛牧場擠滿了．

一開始，我們選擇走碎石路，先走遠一點去看會「飛的牛」，當然，飛牛牧場不會只有會「飛的牛」，所以延著碎石路轉一圈後，從紅磚路回來時，還看到羊、馬、小白免、小白鵝，在這些動物區如果想餵食，現場都有飼料可以買，而且，這些被圈養的動物，只吃這些最香的飼料．另人意外的是，回程中，太子還交了陌生的新朋友，一起玩丟球玩了半小時，看起來，陌生的新朋友比起小動物還更吸引太子．

最後，重新走回到用餐區，用門票換了免費的牛奶，才喝完，沒想到太子精神還特好，又在園區內跑了一小時，然後，我們用完晚膳後，晚上六點才打道回府．

飛牛牧場很大，小朋友又多，對一個快滿二歲的太子很夠玩．不過，如果飛牛牧場能改善與價格不對等的餐飲，那就更好了．

台積電2012第四季法說會重點摘要

• 台積電取得將近100%的foundry market share in 28奈米 ．
• 28奈米的產能在2013將是2012的3倍．
• 28奈米的毛利在2013將會稍高於公司平均．(意謂良率、價格、折舊有取得平衡)
• 20奈米SOC在2014的首年量產產出將會比28奈米在2012年的首年量產產出更多．
• 20奈米SOC在2015的次年量產產出將會比28奈米在2013年的次年量產產出更多．
• 90億美金的資本支出中：
1. 88%用在28奈米，20奈米SOC和16奈米Finfet．
2. 5%用在10奈米以下製程及COWOS的R&D
3. 2%用在特殊製程上．
4. 1%用在竹南新廠址．
• LED在2012年Q4有了小量的營收，但Solar還沒有準備好．
• 台積電在28奈米，20奈米SOC及16奈米Finfet的折舊將有可能因為適用IFRS而延長，因為有些設備可以從28奈米一直延用到16奈米．(意謂財報將因攤提年限改變使會計原則不一致)
• 1%的匯損將導致0.4%的毛利下降．
• 1%的產能利用率下降將導致0.35%到0.4%的毛利率下降．
• 每片COWOS Wafer的售價約是5,000美金．客戶願意用這麼高的價格購買是因為台積電會負責所有的良率和封測．
• 雖然40奈米需求下降，但台積電不會降價來獲取市佔率．而特殊製程將會填補成熟製程的產能．
• 毛利率不是台積電用來決定是否要做哪一塊，如果只思考毛利率，那毛利率將成為經理人的負擔．

巴菲特分散與不分散風險的時機

• 分散風險有2個時機

1. 套利就必須分散風險：
   如果單一交易的風險過高，就須將投資分散到幾個各自獨立的個案上．如此，即使某些案子可能會有損失，但只要經機率加權的平均報酬令你滿意即可，創投業都即用這個方法．
2. 缺乏專業知識：
   當投資人對單一產業無特別的認識，卻只對總體經濟前景有信心，那就該分散持股，並將投資時間拉長．例如定期投資管理費低的指數型基金．

• 不分散風險的時機：

1. 若是智慧型的投資人，了解產業，就能夠找出5到10家股價合理並享有長期競爭優勢的公司，此時分散風險的方法就沒有必要，因那樣反而會傷害到投資績效，並增加風險．所謂的增加風險，指的是說，與其將資產分散放在都不了解的公司中，因而無形中增加了「未知的風險」，還不如集中放在認識的公司裏，能因為認識，而降低風險，並提高報酬．
   
2. 巴菲特也提到，我們可以建立自己的投資組合，但須切記的是，智慧型投資雖不複雜，卻也非易事．有志於投資的學生只要修好兩門課即可，即如何評估企業價值與看待市場價格．